根据分级基金的收益分配模式，本文在估算了母基金整体未来收益的情况下，对目前市场上有明确到期期限的13只分级债基进取份额的到期收益率进行了情景分析，并将其分别与3年期的AAA级企业债收益率和AA级的企业债收益率进行比较。
　　自央行降低存款准备率以来，具有杠杆的分级债基B份额一骑绝尘，在哀鸿遍野的市场中分外惹眼，如海富通稳进增利B，该基金5月12日至6月13日二级市场涨幅达到29.76%。净值快速上涨，折价率的迅速缩小，以及二级市场上的炒作共同导致了分级债基5月以来的行情。
　　分级债基进取份额业绩回顾

代码	名称	近一周涨幅	近一个月涨幅	近三个月涨幅	今年以来涨幅
	海富通稳进增利B	-0.069	0.2635	0.6286	0.5704
	泰达宏利聚利B（点评）	-0.0249	0.2002	0.3861	0.3649
	万家添利分级（点评）B（点评）	-0.0264	0.0583	0.1193	0.2768
	富国汇利分级B	-0.0299	0.0666	0.1683	0.2642
	大成景丰分级（点评）B	-0.0202	0.1149	0.1395	0.2222
	富国天盈分级（点评）B（点评）	-0.0299	0.0588	0.1499	0.1786
	博时裕祥分级（点评）B	0.0027	0.1566	0.2123	0.1663
	天弘添利分级（点评）B（点评）	-0.0546	0.0759	0.155	0.1146
	鹏华丰泽分级（点评）B	-0.0383	0.0561	0.1078	0.0971
	浦银安盛增利B	-0.0323	0.087	0.2526	--
	天弘丰利分级（点评）B	-0.0225	0.1426	0.258	--
	金鹰持久回报B	-0.0283	0.0779	--	--
	诺德双翼（点评）B（点评）	-0.0178	0.0759	--	--
816028	中信标普企业债指数	0.0001	0.0132	0.0192	0.0451

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心 2012年6月15日
　　回顾过去总是简单的，那么展望未来，分级债基还具有投资价值吗?在二级市场价格快速上涨、特别是像海富通稳进增利B一样遭遇炒作之后，已经高估了吗?根据分级基金的收益分配模式，本文在估算了母基金整体未来收益的情况下，对目前市场上有明确到期期限的13只分级债基进取份额的到期收益率进行了情景分析，并将其分别与3年期的AAA级企业债收益率和AA级的企业债收益率进行比较。我们认为，若分级债基进取份额的到期收益率高于相应的企业债收益率，则该基金具备投资价值;反之，则该基金目前被市场高估，不具备投资价值。
　　一、两种情形分析
　　未来收益达到3年期AAA级企业债的情景

基金代码	基金简称	基金成立日	剩余年限	B份额对应年化收益率	AAA企业债收益率
	泰达宏利聚利B	13/05/2011	3.9	0.0357	0.0389
	天弘添利分级B	03/12/2010	3.46	0.0292	0.0389
	金鹰持久回报B	09/03/2012	2.72	0.0253	0.0389
	诺德双翼B	16/02/2012	2.67	0.0275	0.0389
	浦银安盛增利B	13/12/2011	2.49	0.0133	0.0389
	鹏华丰泽分级B（点评）	08/12/2011	2.47	0.0213	0.0389
	天弘丰利分级B	23/11/2011	2.43	0.0206	0.0389
	海富通稳进增利B	01/09/2011	2.21	-0.0092	0.0389
	博时裕祥分级B（点评）	10/06/2011	1.98	0.0065	0.0389
	万家添利分级B	02/06/2011	1.96	0.0287	0.0389
	富国天盈分级B	23/05/2011	1.93	0.0194	0.0389
	大成景丰分级B（点评）	15/10/2010	1.33	0.0354	0.0389
	富国汇利分级B	09/09/2010	1.23	0.04	0.0389

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心 截止2012年6月18日
　　未来收益达到3年期AA级企业债的情景

基金代码	基金简称	基金成立日	剩余年限	B份额对应年化收益率	AA企业债收益率
	泰达宏利聚利B	13/05/2011	3.9	0.0622	0.0479
	天弘添利分级B	03/12/2010	3.46	0.058	0.0479
	金鹰持久回报B	09/03/2012	2.72	0.055	0.0479
	诺德双翼B	16/02/2012	2.67	0.0545	0.0479
	浦银安盛增利B	13/12/2011	2.49	0.0415	0.0479
	鹏华丰泽分级B	08/12/2011	2.47	0.0505	0.0479
	天弘丰利分级B	23/11/2011	2.43	0.0513	0.0479
	海富通稳进增利B	01/09/2011	2.21	0.0249	0.0479
	博时裕祥分级B	10/06/2011	1.98	0.0509	0.0479
	万家添利分级B	02/06/2011	1.96	0.0596	0.0479
	富国天盈分级B	23/05/2011	1.93	0.0487	0.0479
	大成景丰分级B	15/10/2010	1.33	0.0717	0.0479
	富国汇利分级B	09/09/2010	1.23	0.0678	0.0479

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心 截止2012年6月18日
　　二、分级债基现有持债情形
　　实际上，上文的测算并未考虑具体的持债情形，下面我们考虑一下分级基金的持债情形。我们计算了一季报前五大券种的到期收益率及剩余到期年限，在不考虑利用回购杠杆的情形下的收益率(这可能会降低债券的实际收益率)，以给我们分析提供一个相对的价值指标。另外，我们也没有考虑到可转债的升值情况，这也可能对个别投可转债比较多的基金造成低估。
　　考虑到持债情形的情景分析

名称	前五大债券的平均到期收益率	前五大债券的平均剩余到期年限	按平均到期收益率测算的B份额对应收益率
泰达宏利聚利B	0.061	5.77	0.1019
天弘添利分级B	0.0441	5.4	0.0464
浦银安盛增利B	0.0618	4.76	0.0845
鹏华丰泽分级B	0.0527	3.91	0.0652
天弘丰利分级B	0.0565	5.12	0.0814
海富通稳进增利B	0.0548	4.9	0.0528
博时裕祥分级B	0.0383	2.91	0.0038
万家添利分级B	0.0704	6.4	0.1347
富国天盈分级B	0.0578	3.68	0.0806
大成景丰分级B	0.0301	4.44	-0.0003
富国汇利分级B	0.0628	5.02	0.1139

　　数据来源：好买基金研究中心 截止2012年6月18日
　　简单的做一个评估，相对而言，泰达宏利聚利B、富国汇利分级B、万家添利分级B、浦银安盛增利B、天弘丰利分级B，由于持有较多的中低评级的债券，收益率均比较高，持有至到期还是具有一定价值的。现阶段B级份额的调整，一方面是债券市场震荡债基的净值下跌，另一方面也是前期获利丰厚，存在获利了结的情形，对此，我们也须有清醒的认识。