国泰中小盘成长张玮

　　今天公布的基本符合国泰基金预期，我们也维持之前的判断：通观10月份公布的数据，我们认为经济形势继续向好，为目前的股市提供了较强的支撑作用。

　　尽管贷款季节性放缓至2530亿，是近年以来的最低水平，但M2和M1创出新高，代表了实体经济中的流动性仍然宽裕，因此我们没有必要对贷款数字的下降惊慌。国内流动性的来源有两条渠道——流入和信贷。过去几年外汇大量流入导致流动性充裕，尽管不断打压国内信贷也未能抑制流动性。今年初外汇流入减少，因此很多人错误地将贷款等同于流动性。事实上伴随着最近外汇流入的加剧（具体原因参见我们11月份的），贷款对于国内流动性的重要性已经开始下降。未来贷款不可能比上半年还多，这已经成为共识，略低于预期不会影响股指走势，我们认为未来市场的关注重点将会从贷款数字转向企业业绩，自此往后贷款数字的小幅波动再也难以引起市场的过分反应。

　　部分担心固定资产投资增速低于之前预期，认为未来投资动能可能会有所减弱。我们认为10月份投资增速有所下滑在意料之中，从长远来看中国经济完全依靠投资拉动必将带来严重的产能过剩和资源浪费，我们相信未来相当长的一段时间里调结构会逐渐成为主题，我们看到的消费超预期完全可以抵消这方面的担心。

　　消费超预期，受益于“史上最长周”的拉动，社会消费品零售总额当月同比增速为16.2%，高于市场一致预期。我们认为，10月消费数据的明显上升一方面与国庆节日促消费因素有关，且去年同期基数相对较低；另一方面也是前期消费提升势头的延续。我们预期明年收入因素对消费的影响为中性，但明年将蕴含结构性机会：首先从地域情况看，中、西部消费升级将快于东部；农村消费升级将快于城市。其次，我们认为中国的消费受到刺激后将爆发持久的增长力，汽车，以及地产回暖带动的建材、家用电器、家具等消费品的消费升级将是一个中期可持续的现象。

　　工业增加值反映企业利润持续好转，当月工业增加值增长16.1，比上月提高2.2个百分点，已经回升到2008年5、6月份水平。

　　CPI与PPI降幅继续收窄：10月份CPI与PPI分别为-0.5和-5.8%，分别比上月收窄0.3和1.2个百分点，维持降幅逐渐收窄的态势，变化趋势符合我们的预期。我们认为1-2个季度通胀的情况都是可控的，因此我们判断未来相当长的时间也不会因为通胀动用政策。