A股复苏的逻辑

　　中国经济收缩的大背景是先前形成的大泡沫。2005年底至2007年底出现较大的负真实,刺激了和市场的泡沫,企业投资也猛烈扩张。由于、利率、土地和煤电油等重要价格均存在行政约束,市场自发调节作用打折,经济波动放大是必然。

　　2007年3季度以来,中国进入高通胀、经济减速通道。加上全球金融危机大规模爆发,外需与房地产拉动的内需猛烈降温,共同酿成A股股灾,1年跌幅达73%.

　　而现在通缩发生与官方猛烈调整的逻辑,直接表现就是真实利率已掉头俯冲,成就了经济与A股复苏的必要条件。

　　复苏的信心还来自于下列:大量储备和贸易顺差令中国避免东南亚式的危机;中国目前经济水平较低,增长趋势强劲,坏账尚可控,得以区别于1989年股灾时的日本;巨额垄断资产的存在令官方财政实际风险极低,财政改革空间极大;从低效率体制向高效率体制的任何改良都会生成巨大红利,足够托举中国经济爬出深坑。

　　政策调整极灵敏

　　从经济的角度,中国需要更得力的货币与财政政策刺激增长,并确保银行体系安全。官方其实做出了较为灵敏的反应,7月份已开始适度调整,上月更将稳健财政转变为积极财政,从紧货币转变为适度宽松货币。为维持投资增长,大幅增加财政支出;并大幅下调利率,真实利率继续下降毫无悬念。同时本周闭幕的中经会议对4万亿投资细节会有较大调整,并可能出台更得力的个税与营业税的减税措施。

　　近期观察到官方高层政策调整决心极大,思路也日渐清晰,并及时修正失误,可预见性与透明度大增,这无疑会支持中国经济复苏。

　　已进入后股灾时代

　　今年4季度至2009年2季度增长率在6.5%-7%区间,之后有所恢复。考虑到政策力度的不确定,09年4季度增速在8-9%区间。

　　企业利润反映经济调整。需求下降导致销量下滑,存货上升。大约2-3个季度之后,存货上升至一定水平,企业开始恐慌性削减存货,产品价格快速下跌,且产量下降。大约4个季度之后,利润出现负增长,最坏的情况出现。大约6个季度之后存货恢复到一个合适水平,价格趋稳,产量逐渐恢复,企业利润逐步回稳。从对工业企业利润数据模拟的结果来看,净利润为负的情况出现在今年的4季度和09年的1、2季度,3季度恢复增长。

　　现在的情况是A股股价已低,充分反映了经济调整,向前看经济情况会逐渐好转。从宏观数据的角度,2009年1、2季度GDP增速在6.5-7%,3、4季度上冲8.5%,全年先抑后扬,平均增速7.8-8%.

　　振荡牛市逻辑的另外一个支点是世界股市本身的经验。股灾见底后1年的涨幅大致在40-140%区间,对应的点位为2400-4000点。 西南 董先安

　　■投资建议

　　再次确认进入振荡牛市通道的判断。目前A股安全边际高,建议高抛低吸,择机加仓。投资参考企业利润复苏的次序,依次为机械设备制造加工业、生活用品、原材料行业和采矿业。

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