围绕雅戈尔（600177.SH）多元化路径的是是非非，牛熊转换余音未了。

　　11月12日，雅戈尔称，截至11月11日，已累计减持中信（600030.SH）1 .05亿股，超过其总股本的2%。“目前仍持有无限售条件流通股217245635股”。

　　三季报显示，截至9月末，雅戈尔仍持有中信证券2.439亿股。就此，可以大致推算，10月至今，雅戈尔累计出售中信证券2666万股，变现约5亿元。

　　但亦有市场人士认为，正是雅戈尔2007年在地产领域高歌猛进，导致资金紧张，不得已将中信证券变现驰援地产。

　　“雅戈尔自己的表述中，中信证券股权就是其资金蓄水池，需要资金时可以变现，股价低时可以买回来。”接近雅戈尔的人士向记者表示。

　　雅戈尔董事长李如成发迹于纺织服装，但在资本市场成名，却是拜10年前3.2亿元参股中信证券所赐。再辅以在浙江可以排进前五名的地务，雅戈尔三驾马车令其在2007年牛市之际，成为多元化范本。

　　“是时候重新考量雅戈尔多元化投资了。”浙江投资界人士向记者表示，“雅戈尔是个好公司，但我不太赞同他偏离主业的扩张。没有牛市大背景和当初投资中信证券的‘运气’，雅戈尔多元化能算成功吗？”

　　“但终究是成王败寇，谁能说雅戈尔不会遇到下一个中信证券呢？”上述人士反问。

　　中信蓄水池

　　据银河证券测算，雅戈尔此次减持中信证券，每股出售价格大概19元，“考虑到每股0.86元初始投资成本，以及25%的所得税税率，本次出售中信证券约带来3.63亿元净利润，每股收益增加0.163元。”

　　而雅戈尔就此进账的现金，则在5亿元左右。以目前中信证券股价计算，雅戈尔手中持有的剩余中信证券股权，市值仍高达40亿元。

　　雅戈尔董秘刘新宇并未解释减持中信证券的意图，且多次拒绝采访。李如成也在电话中不予置评。

　　“现在看来，中信证券就像是雅戈尔的资金蓄水池，只要现金流有问题，就去减持中信证券。”有人士表示。

　　1999年，雅戈尔出资3.2亿元，作为发起人股东单位参股中信证券，并以9.61%的持股比例，持有中信证券2亿股，成为二股东。

　　后，雅戈尔持有中信证券的股份降至1.84亿股。其中，1.24亿股于2006年8月15日取得流通权，剩余6000万股于2007年8月15日取得流通权。今年8月，中信证券实施每10股转增10股，雅戈尔所持股份相应翻番。

　　“现在这部分股权已全流通，会计科目上，按可供出售的金产计算，雅戈尔可随时将其变现，供不时之需。”南方一家券商纺织行业研究员表示。

　　而雅戈尔三季报表明，虽然断言其资金链出现问题为时尚早，但吃紧则是不争的事实。

　　今年前三季度，雅戈尔经营活动产生的现金流量净额9.08亿元，而去年同期为17.075亿元，同比锐减46.82%。

　　对此，雅戈尔解释称，“期，公司业务投入增加和公司支付员工工资增加（主要是收购新马集团的员工工资）”是主要原因。

　　今年初，雅戈尔以1.2亿美元的净资产价格，收购国际男装企业新马集团。这一国内纺织服装行业最大的海外并购案，一方面为雅戈尔的海外扩张打开通道，另一方面，也对其综合盈利能力造成影响，销售收入大幅增长情况下，其综合毛由39.32%，下降至36.92%。

　　雅戈尔三季报显示，今年1-9月，实现销售收入82.17亿元，同比增长71.88%；营业利润25.98亿元，同比仅增长4.48%。

　　对于外界传言的雅戈尔急救资金链的说法，诸多券商研究人士并不认同。

　　中金公司报告表示，雅戈尔减持中信证券后拥有现金21亿元，“可供出售金融资产近90亿元，存货102亿元（多为房地产相关存货），偿债能力较强。”

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