今年下半年以来,国内外经济形势错综复杂。海外市场方面,美国正在经受大萧条以来最严重的金融危机,次贷危机超出了大多数人的预期,流动性和偿付能力成为金融机构的致命伤,全球最大的保险集团AIG面临破产危机,雷曼兄弟破产,美林被迫出售,美国金融股巨幅下跌。

　　而国内方面,压力也来自各个方面。尽管通胀有所缓解,但经济放缓已经是不争的事实,三季度GDP增速大幅回落至9%,是2003年二季度以来的最低点。尤其是销售低迷直接对近年快速增长的房地产投资造成冲击,由于其投资占国内固定资产投资的约25%,所以与房地产相关的、钢铁、水泥等都面临需求下降的风险。此外,全球经济衰退而导致的出口放缓压力,间接导致大宗商品价格大幅回落。

　　从经济周期的演进来看,目前已经进入到经济继续下行但通货膨胀也开始下行的阶段。该阶段的重要特征是政府为了避免经济进入大幅衰退,往往会采取扩张的货币和财政。我们了中外历史上该阶段的股市表现,发现通常存在股市大幅反弹的机会。中国目前已经开始实行的降息等宽松的货币政策,将提升市场的估值水平(贴现率降低)。即将推出的扩张性的财政政策,市场也进入了低估值区间,因此,第四季度存在较大的反弹机会,但是反弹的前提应该是国际金融市场的大风暴逐渐平息。

　　市场经历了连续三个季度的下跌,正在寻找这一轮下跌的底部。像前三个季度那样,所有股票都一起下跌的时代即将过去,而像2007年那样所有股票都一起飞涨的时代还远没有来临。市场整体性的下跌忽视了公司素质的差异,过度恐慌形成的错杀将为未来提供超额的长期回报。在对待的金融危机和国内经济增长放慢的风险上,市场可能是过于悲观了。中国政府、企业、个人拥有健康的资产负债表,我国的经济和社会发展仍处于较初级阶段,生活水平的提高和生产率的提升还有巨大的空间。

　　(重庆东金 )