我们认为，中国经济已经进入了典型的衰退期。国际暴跌、国内物价下行均为此提供佐证。

　　目前美国市场仍在调整，预期回暖尚需时日；与此同时，之前的紧缩抑通胀导致许多新兴市场经济也开始下行，鉴于周期的不一致，我们认为其下行风险尚未完全暴露。未来中国的出口会继续萎缩，并压制国内资本品投资。

　　另一方面，国内房地产投资的下滑趋势目前已成定局，内、外需全面减速将导致中国经济衰退，这一持续时间不会太短。对于调控政策变调对经济周期的影响，我们认为短期内不会改变下行趋势。

　　我们发现，经济衰退期的收益率总体要高于滞胀期，主要是因为在通胀下行与货币政策放松的背景下，PE（市盈率）见底后回升。但衰退初期与衰退晚期股市的表现有所差异。衰退初期对应的是企业盈利大幅下滑以及估值小幅下降或者微升，因此总体上股市会继续下跌。从中国的情况来看，这一过程持续的时间一般是1年左右。

　　无论是以国际油价大跌还是国内PPI见顶作为衰退标志，中国经济目前均处于衰退初期。由于这一过程才刚刚开始，因此股市总体调整趋势不改。

　　未来一段时间内，市场将进入双向波动与继续筑底过程。但鉴于中长期来看目前估值具备吸引力，长期投资者已经可以逐步介入。

　　早在今年中期的时候，我们就判断市场在第三季度探底而第四季度会有所反弹，主要基于调控政策进一步放松的预期。目前来看，我们仍然坚持这一看法，但是把它定位为熊市中的反弹。对反弹高度与持续时间，投资者并不宜高估。