美国金融市场危机恶化，导致全球经济衰退局面的出现，成为投资者最为担心的问题。与此相应，A 股市场在悲观预期与流动性压力下，估值水平迅速下移，负财富效应得到强化，使市场情绪陷入低谷，市场预期开始向最为悲观的情景靠拢，估值水平也与2005 年熊市期间相当接近。

　　我们注意到一些平衡性因素和稳定性机制已经开始出现，美元回升、资本回流、政府果断的干预措施，有助于如果其继续发挥作用，2009 年的全球经济可能并不过度悲观，目前A 股市场估值水平已经隐含经济“硬着陆”预期，如果未来全球经济出来稳定期，估值与基本面之间的背离将被大幅修正。

　　我们三个方面的变化对未来A 股市场趋势形成重要影响：

　　一、市场面变化。市场政策面已经转向积极，未来依然可能出台进一步的积极政策；

　　二、中国提振内需的政策。我们预计在十七届三中全会后，政策将进一步转向积极。

　　三、全球经济周期的调整深度。主要的不确定因素是全球经济周期的调整深度，其关键取决于美国资产价格与金融市场的稳定。

　　市场政策与宏观政策主要影响中期波动，全球经济周期的调整深度决定资本市场的长期趋势，另外，限售股的供给压力对市场的压制性影响将持续到2009年，这需要一个较长的消化过程。

　　对于四季度而言，我们认为笼罩A 股的迷雾正在慢慢消散，未来一段时期尽管仍会遭受经济下滑的冲击，但从市场政策与宏观经济政策角度看，都有向积极方面转化的确定趋势，同时，A 股市场的估值水平持续的回落也已在一定程度上为经济的减速做好了缓冲，沪深300 隐含回报率已经达到2005 年水平，如果继续下调，相对的吸引力将再度提升。

　　虽然市场产生趋势性转折的时机还不充分，但市场的估值水平已经对未来经济经济以及盈利能力的下降给予了反映，带给市场严寒环境，但未来的风险也已经相对清晰。一旦美国资产价格与金融市场趋于稳定，经济触底的前景就会相对清晰，这亦可当作A 股市场的先行信号。

　　总体而言，今年底看国内市场政策与宏观政策的积极变化，明年看全球经济周期的变化。