近期关于人民币升值的舆论再次升温，但许多投资者觉得很奇怪：人民币明明在6.825元附近持续横盘，丝毫未见升值动静，“升值论”从何而来？其中的背景因素是，政府扩张性已难以为继，尤其是美国受困于巨额财政赤字，欧美经济反弹缺乏可持续性，欧美政府不得不想方设法寻找新的增长动力来弥补后期政策刺激效力消失后的经济拉动力的缺乏。因此，通过本币贬值或者逼迫贸易竞争对手货币升值来提高自身出口的国际竞争力，进而通过扩大贸易顺差或者减缩贸易逆差来拉动经济增长已经是欧美政府的“新算盘”。金融危机之后的中国出口尽管是连续月度同比负增长，但在国际市场上的贸易份额却是持续上升，人民币因此再度成为众矢之的。

　　很显然，中国经济的强劲复苏已经引起欧美国家的“眼红”。10月3日七国集团财长与行长会议指出，人民币升值将有助于促进中国与全球经济实现更加平衡的增长。具体来看，美国是世界上最大的债务国，中国是美国的最大债权国，美国还是中国最大的出口国，因此，美元进一步贬值并对人民币施加升值压力最符合美国减轻债务负担、平衡中美贸易利益。10月份以来，美元连创新低，向人民币施压的国际舆论日益增强，但人民币汇率却始终抵抗升值的表现让我们似乎已经闻到了“货币战争”的硝烟。

　　如果我们单看人民币汇率眼前的变动似乎感觉不到升值压力，但我们如果从贸易平衡角度来换位思考一下，就会发现人民币新一轮升值压力确实比较大。本月7日到22日，香港金管局已经陆续向市场注入585亿港元来应对美元资本的大量流入，可见人民币升值压力的确存在。人民币汇率于2008年7月起因美元出现阶段性升值在6.81-6.88元之上已经横盘了一年多时间，期间在6.81元附近构建了坚强防线。因此，未来人民币汇率升过6.81元可视为新一轮升值的实质性开始，也可视为股市中“升值”实质性启动的标志。

　　如果人民币升值预期得到强化，对国内经济与A股市场带来的影响分别是：（1）出口进一步衰弱影响整体经济；（2）境外套利热钱流入促使流动性过剩；（3）输入性通胀压力增强；（4）资产价格高涨并可能再次出现泡沫化；（5）资产类（金融、地产）、资源类（有色、煤炭、）可能再次成为股市中的核心投资主题。人民币升值的一大功能是促使资产价格上升，就股市整体来看，加快复苏的经济决定了后期行情向好方向，而人民币升值进度可能决定了行情的力度与规模。

　　在人民币升值预期下的资产类（金融、地产）与资源类（有色、煤炭、农产品）行情中，煤炭价格受到政策性遏制，同比与环比业绩增速不明显；农产品类“小农”特征明显，缺乏规模与业绩支持，更多的以事件性交易机会为主。因此，上可以把金融、地产、有色作为升值行情的“三驾车”。巧夺天工的是，这三类正好切合了三种不同投资风格的偏好：金融股估值低廉，走势稳重但比较迟缓，适合保守型投资者的风格需求；地产股行情波段性特征明显，适合主题投资类型的风格偏好；有色股行情经常受到国际市场隔夜盘涨跌影响，行情震荡比较频繁且涨跌剧烈，适合短线交易。

　　（本文作者为上海通首席分析师）