的窗饰效应(Windowdressing)，即基金管理者为了美化年末业绩报表而改变投资以提高基金业绩的做法。Lakonishok等(1991)通过对美国769只退休基金业绩的观察，发现基金往往在年末卖出前期表现较差的金并增加购买前期走势较好的股票，以粉饰基金业绩。

　　事实上，由于监管制度不完善和基金竞争压力加大等因素，我国基金业也存在一定程度的窗饰现象，基金往往在每季度末和年末业绩报表公布时出现较大幅度的波动。显示：03-08年，基金股超额收益率在12月份最高。

　　今年的年底排名竞赛尤为激烈，主要原因在于基金之间的净值跌幅差异很小。在股票型基金中，跌幅小于46%的基金占比1/3，而跌幅在46%-52%之间的基金占比也达到1/3，仅仅6%以内的净值差异可以使大量基金挤进前1/3的位置，这对很多基金无疑是很大的动力。

　　我们统计了股票方向基金(包括混合型)近一个月以来净值反弹幅度，以及今年以来的净值跌幅。从频数图结果看，接近较为明显的正态分布状况。结论是：

　　(1)近一个月的反弹幅度，各基金之间分化极大。5支基金的涨幅超过了30%，而与此同时却又6支基金的净值反弹幅度不足5%。净值反弹幅度的众数出现在15-20%和10-15%这两个区间，与股指涨幅相比，处于中等水平。

　　(2)精彩的机构博弈还将上演。从跌幅榜的频数看，无疑在今年剩下的十几个交易日内，基金还将展开激烈乃至惨烈的排名竞赛，年底能位居前三分之一还是后三分之一，从目前的情况看，还有很大变数。净值跌幅在40-45%、45-50%以及50-55%之间集中了大量的基金，几个百分点的净值跌幅差异很容易在10%的仓位差异或是选股不同中扭转乾坤。

(国泰君安)

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