昨日A股市场冲高后震荡回落，明显受到30日均线压制，反弹力度弱于“4.24”与“9.18”反弹。我们认为，本次反弹可能是小级别技术反弹，大盘或将延续蓄势筑底的态势。

　　由于目前全球经济可能处于“空窗期”，不断出台的各种应景救急的政策尚未取得明显效果，许多救市政策也因为国内外形势变化而相互抵消，从落实措施到实际效果显现可能还需要一个渐进的过程。

　　我们认为，市场仍需蓄势筑底还将受境内外五方面因素影响：

　　一是近期境外经济体又爆出令人担忧的新案例。美国政府计划用1500亿美元巨资救助AIG，说明美国金融体系的漏洞要比预计的大得多。特别是美国金融危机已经伤及实体经济的“心脏”——制造业，如汽车业巨头通用等公司面临破产的危机，美国制造业活动10月份大幅降低到26年来的最低点，将导致更加严重而持久的衰退，势必会影响到世界其它国家的相关制造。

　　二是国际市场动荡不定，对中国经济的影响仍然很大。国内经济周期已经进入到下行调整周期和世界经济危机叠加，面临困难的程度可能要严重于1998年亚洲金融危机之后。中国作为全球第二大债权国和对外依存度最高的国家，外需依存度超过70%，导致内需与外需失调。而受消费水平所限，在外需急速缩减后，内需不可能在短期内得到根本性转变，加上结构不平衡、社会分配结构不合理以及由此产生的畸形消费，致使明后两年的中国经济面临更多不确定性。

　　三是企业库存急剧增加，其对上市公司利润的侵蚀不容忽视。根据最新，截至三季度末，A股上市公司的存货共计19087.72亿元，较年初增加4780.83亿元，增幅达33.42%。今年三季报数据显示，两市78%的上市公司库存超过去年同期。23个行业中，只有家电业库存下降11.5%，其中增加额与增幅最大的4个行业中均包含了钢铁、建筑建材、、化工等国民经济支柱产业。消费方面，商务部的监测显示，重点流通企业的耐用消费品库存显著上升。

　　四是投资者对全球经济的悲观预期。10月份全球市场纷纷暴跌，其中跌幅最大的是新兴市场。尽管很多新兴市场的估值水平要远低于A股，但他们的大幅下挫似乎提醒我们，有必要重新审视A股估值的合理定位。从A-H溢价率来看，香港市场的大幅走低使得A股又重新回到较高的溢价水平，估值压力显著增加，逼迫国内市场不得不更多的参照H股估值标准来确定A股的可操作程度。

　　五是今年四季度是全年解禁股数量最多的一季，解禁压力又主要集中在11和12月份。

　　当然，我们也要看到市场方面积极因素将在很大程度上压缩下行空间。从世界股市与CPI关系模型例证分析，当CPI增速低于5%时，股市有可能已具备企稳的条件。另外，PPI也从最高时的10.1%降到6.6%，通胀压力进一步减轻，基本排除经济硬着陆的可能。因此我们认为，目前大盘处于底部蓄势阶段，只是底部确认的过程还需反复震荡。

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