三季度市场虽然有过反弹,但终未改单边下滑趋势,上证跌24%,沪深300指数跌26%。市场情绪低迷,投资交易不活跃,资金流出明显。从公布的上市公司2008年上半年中报来看,上市公司盈利能力明显下滑,市场关于企业盈利增长减缓的预期已经成为现实。经济进入下行周期和市场供求失衡成为制约市场上涨的主要力量。

　　出口下滑、投资增速减缓、实际消费增长不乐观,这些现象表明中国经济进入周期性调整阶段。但是,外部经济形势对国内经济的影响也是有限的。由于我国严格的资本项目管理制度和较低的杠杆管理技术,商业性的海外金产绝对数额虽大,但相对国内金融资产存量而言,不会造成大的影响。真正需要关注的,一是金融危机对我国出口的影响程度,二是国内资产泡沫破裂对国内投资增速的影响程度。这就需要观察消费和政府投资能多大程度抵消这些负面因素的影响。

　　在积极防御的同时,投资者也需要灵活调整仓位,适度参与反弹的投资机会。目前市场整体的市盈率已到15倍左右,而主要之间的差距并不显著,在行业选择上,估值已经不能作为配置的主要依据。具体而言,行业配置应集中在医药生物、商业贸易 、食品饮料、化工、煤炭、电力设备、、信息服务、电子元器件、信息设备等,石化、电力等价格管制行业需要关注,工程机械、建筑建材等受投资拉动较为明显的行业也要注意其行业景气的变化。

　　我们仍然看好优质资产的盈利能力,即使在短期内可能存在盈利能力的压力,但从长期来看,尤其是在市场信心上升之后,投资优质企业仍然会获得良好的回报。中国的经济具有很强的弹性和容量,由于中部、西部与东部发展的差距很大,因此国内还有很多投资机会,国内需求增长的空间也很大。虽然中国的出口出现放缓,但随着国内经济增长方式的变革,和其他市场相比,中国经济依然足够稳健。从长远来看,中国经济必须转变目前依靠制造和城市化推动出口、投资、消费增长的发展模式。未来的希望在于转型和新农村建设所带来的新的出口、投资、消费推动力。