基本面在海外市场的业绩表现获得了投资者的认同,那么该指数的运用是否也适合中国内地市场?会不会出现“水土不服”的症状?

　　嘉实公司于2008年初率先在国内进行了基本面指数的实证,从金融理论和后验模拟两个方面分别证实了基本面指数是适合中国市场投资。

　　今年2月26日,中国内地首款基本面指数——中证锐联基本面50指数问世。日前,嘉实基金与中证指数公司、基本面指数创始者——锐联资产管理公司积极合作,已完成首只基本面50指数基金产品研发设计。

　　尽管基本面指数基金产品在国外市场已经具备广泛的影响力,但对于中国投资者来说,它还是一个全新的事物。当前各大机构正在进行包括基本面指数在内的增强型指数、策略型指数的研发,国内指数化投资正在走进一个新的发展时期。

　　注重四项指标

　　中证锐联基本面50指数是基于定性研究建立的与价格无关的指数,经典基本面指数所选取的四个指标包括:销售额、现金流、账面价值和红利。

　　基本面指数的创始者认为以上四个指标客观地代表了以经济规模衡量一个上市公司的主要因素,比如销售额和现金流相对收入和利润包含了更少的主观色彩,这对于构造一款指数很重要。

　　同时,为了减少单一指标在一段时间内的偶然性,基本面指数结合了以上四个单独的指标组成多元化的指数。

　　实证研究表明,基于四个指标的指数收益比单指标的指数平均收益要高,平均风险要小,对比市值型和单指标指数,其夏普率(用来计算投资组合每承受一单位总风险,会产生多少超额收益)和信息率在所有单指标中是最好的。所以,在基本面指数编制中以等权重均匀地设定以上四个指标计算权重,没有分红的公司权重由其它三个指标的均值进行加权而不是采用零分红权重。

　　因此由这个方法构建的投资组合将准确地代表当前经济,它保持中立,既不偏向增长型公司,也不偏向有价值的公司。整个组合与这些公司的经济规模相关,而不关心估值倍数和价格。

　　填补国内空白

　　在深入地研究了基本面指数的理论基础和国际市场经验的基础上,2008年初,嘉实公司率先在国内进行了基本面指数的实证研究,时间段为2005年到2008年上半年,分别从金融理论和后验模拟两个方面证实了基本面指数是适合中国市场的投资策略。

　　随后,基本面指数策略逐步受到国内指数公司、基金公司、等机构的关注,海通证券的研究机构先后发表多篇针对基本面指数策略及其相应产品的研究,而2008年9月召开中证指数公司的《第二届指数与指数化投资论坛》也把以基本面指数为代表的创新的增强型、策略型指数作为重要课题。

　　2009年初,嘉实公司和基本面指数的创始者美国锐联资产管理公司签署战略合作伙伴协议,共同开发针对中国市场不同类型投资者的基本面指数及增强型基本面指数的投资产品。

　　而中证指数公司和锐联公司合作开发的第一款基本面50指数也于2月26日面世,该指数基日为2004年12月31日,基点1000点。

　　中证指数公司发布的“中证锐联基本面50指数”,填补了我国基本面指数的空白,未来推出的相应基金产品将进一步丰富中国市场指数化投资工具。

　　适用A股市场

　　在海外,基本面加权指数可以通过改变权重达到低管理费、超越传统指数的目的,而中国内地是否也存在这一特征?嘉实基金对此进行了实证研究。

　　研究发现,在2005年至2008年上半年这三年半的时间里,基本面指数累计涨幅超过可比指数涨幅50%。可见,基本面指数作为长期投资产品可以获得很高的超额收益。

　　根据不同时间段基本面指数收益风险比较,在平衡市、震荡市或非单边大幅上涨市中基本面指数表现均很出色。

　　在对比了流通市值和换手率后,嘉实还发现基本面指数的流通市值占可比指数流通市值的比例超过80%,说明其市场容量很大。同时基本面指数的换手率大于可比指数或与可比指数相当,反映其流动性较好。

　　最后,无论从收益、超额收益还是风险调整后收益看,分红加权和主营业务收入加权指数业绩最好,而复合权重指数介于各基本面加权指数之间。

　　这一结果是可以理解的:分红一定层面上说明上市公司有较好的业绩,同时分红给予投资者实实在在的回报,因此市场对于高分红的公司给予较高的预期,从而使其二级市场价格表现较强。

　　同时,主营业务收入属于较为客观的财务,主营业务收入高也在一定层面上反映出上市公司的业绩较好,加上主营业务收入数据较为客观,获得投资者的认可度较高,因此主营业务收入较高的上市公司二级市场表现较好。

　　总而言之,从2005年到2008年上半年的实证结果看,嘉实基金认为,基本面指数同样表现出优于市值加权的特性,该指数投资策略在A股市场依然有效。

　　随着产品类型的日益丰富、客户类型的多样化,基本面指数产品在我国将得到广泛的应用与长足的发展。