对于市场趋势,我们认为向上的趋势没有改变;运行方式震荡上行,而不是快速拉升;上行趋势有望持续到10年的2-3月。对于配置,我们仍认为是上中下游均衡配置。与上周的变化在于认为市场可能存在短期震荡。

　　市场判断:短期震荡,但中期仍向上

　　短期短期震荡。理由在于:1、美元创新低之后逐步反弹,大宗商品和全球股市也开始震荡和波动。虽然境外市场与A 股的联动性并不强,但是在担忧的情况下,容易引发资源和金融股波动。2、市场成交量创新高但上涨幅度却不大;成长型的估值和小盘股的估值已经逐步偏高;并且风格轮换较快;3、经济会议之前对于部分保增长期间的政策退出担忧。

　　向上趋势未改。理由在于1、从流动性的结构来看,虽然信贷政策效应在衰减,但人民币升值和储蓄活化的预期却在强化,资金供求已经开始改善,流动性对于股市来说是中性偏正向;2、从流动性和实体经济来看大宗商品的结构,一般主要受流动性推动,而BDI 主要是受实体经济推动。黄格创新高和BDI 运价指数的强劲上升,可以发现资源上升的趋势没有结束。3、经济增长是由周期性波动与结构性趋势共同驱动的。从周期性来看,经济增长更多的依赖于房地产投资和外围经济的好转;从结构性来看,经济增长持续性依赖于全球再平衡和国内的结构调整。4、在保增长政策的逐步退出之际,政策重心势必向调结构和管理通胀预期转变。中国的调结构不可能脱离全球结构再平衡的路径。根据历史经验,全球经济增长方式的调整应建立在制度创新或技术创新的基础上。虽然、环保、信息产业的技术正在逐步发展,但目前仍难以独立撬动经济周期,可以认为10年的全球经济再平衡必然是量变,而不是质变。全球经济再平衡量变进程中更多的是美国等主要进口国增加储蓄,而新兴市场从出口逐步向内需转变,全球增长引擎将不再像先前那样高度依赖美国,未来的消费引擎向发达国家和新兴市场双驱动切换,全球的经济增速难以回到以往的高速增长。在未来全球经济博弈中,中国经济需在三个方面取得相对优势才有可能突破。(1)寻找和支持全球科技驱动或制度创新的方向,在下一轮经济周期的主导产业获得较强的比较优势;(2)通过产业升级在现有全球贸易格局获胜;(3)消费驱动的内需逐步启动。

　　投资主线:相对均衡的行业配置投资主线我们更偏爱周期性因素与结构性政策共振的产业。政策驱动的景气底部已经出现,可选消费景气逐步进入价量震荡的格局,利润的回升有望带动带动行业资本支出增加,从而使得中上游行业定价能力增强;此外经济增速上升和通胀回升往往带动中上游等周期性行业利润更快速的上升。从PPI 与上中下游利润增速对比分析来看,随着PPI 回升,中上游行业利润增速对ppi 的敏感度更高。周期性增长的持续性问题的解决依赖于结构性问题的解决,未来科技占优、现有格局获胜、内需启动是政策的主要方向,调结构政策可能会延长消费品的持续时间。鉴于此,我们认为目前仍以相对均衡行业配置为主。