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　　不久前多方看到4000点的气焰在连续下跌中变得不堪一击，后市走势可以从影响市场的几大不稳定因素探讨。第一，趋势因素，这部分趋势投资者的态度随时可能发生改变，一旦股指站上关键点位，随时会空翻多。第二，因为全球进入退出周期进而担心中国进入退出周期，导致一些唯资金论者认为市场资金宽裕度将不再。第三，对于明年经济走势仍然抱有不确定性，担心经济有可能走出一个比去年第四季要高的第二个底。第四，大小非威胁。综合分析，与其说是幡动，不如说是心动。 短期经济复苏明朗：10月份公布的经济显示我国经济稳步复苏态势逐步巩固，而经济虽然长期仍存在不确定性，但受再库存以及新兴市场经济增长的影响短期内复苏较为明显； 基本面方面：1、10月份实现资金净回笼1560亿元，有效回收了市场过剩的流动性。2、今年前三季度实现归属母公司所有者的净利润合计7061.03亿元，前三季度较去年同期下降了2.21%，当季环比增长3.96%，当季同比增长22.41%。3、本周沪深两市大小非解禁家数共13家，解禁股份数额19.5亿股。 按照四季度企业净利润环比波动在-20%-5%之间的计算，全年净利润同比增速在22.3%-31.2%。从沪深300的市场一致盈利预期来看，2009年净利润同比增幅也达到20%以上，据此我们认为2009年全年上市公司盈利增长20%以上是大概率事件。业绩将是推动市场上行的坚实力量，也将抑制指数的下跌空间。 上周由于市场对房地产到期的担忧，以及开板对市场资金的吸引，美元反弹对大宗商品价格以及美国股市都产生了压制，出现了短期的市场震荡。

　　短期技术上周K线形成乌云盖顶，除非有突发性重大利好，否则周阴K线难以一举突破。但股指继续向下空间也不大，原因仍然是股的低估值以及三季度已经进行过大幅减仓，因此本周继续整理的可能性较大。随着周四美联储议息声明的明朗化，市场或将作出选择。 海外资本加速流入我国，流动性仍较宽裕：在中国经济强劲复苏和美元贬值背景下，全球资本对中国资产的配置比重上升。另外，奥巴马近日访华，我们判断人民币升值预期显著增强，海外资本将加速流入国内。海外热钱的流入以及当前的存款活期化趋势也将为四季度市场提供较为充裕的流动性； 本周走势比较关键，如果能够稳定在60日均线之上，并且30日均线突破60日均线，则中期有望形成良好升势，否则仍有向下调整要求。上周低点2952点为第一支撑位，如跌破则10月9日留下的跳空缺口2840点将成为重要支撑，预计本周波动区间为2840-3050点。建议投资者采取逢高减持，适当降低持仓比例，半仓为宜。在3050点附近减持，短线可在2900点以下介入。本期新世界、康缘药业、申能股份、中国石油、中信证券。 目前市场资金面面临的压力增加，一方面无论是基金还是中小投资者提供的新增资金较为有限，另一方面股票供给速度处于较高水平。市场供应面带来的压力或会延缓大盘上升速度和空间。 我们认为目前经济已经恢复到潜在增长水平上方，后续的经济持续增长依然是以房地产投资为代表的固定资产投资，因此，宏观经济数据偶尔出现较大变动抑或相互撞车，我们认为都是正常现象，只是经济复苏受到不同因素驱动的表现，并不会对复苏进程本身产生决定性影响。经过短期震荡以后，A股市场有望摆脱外围市场和大宗商品走势的不利因素影响而保持中期上涨趋势。

　　通胀预期升温：我们认为目前的CPI和PPI环比回升具有持续性，投资者对保持购买力以及获得投资收益的需求也会强劲增长； 目前国际市场和A股市场供给压力或会延缓大盘上升速度，但是不能改变市场整体运行趋势，A股经过蓄势整理后有望继续震荡上行。投资机会上，投资者可选择业绩改善较为明显和基本面有支撑的，继续推荐房地产、有色、煤炭。 未来个月，景气驱动力更多的来自于外围经济恢复，国内消费的可持续性，甲流进入到高发季节以及人民币升值预期。因此，我们建议超配的是：金融、煤炭、机械、信息设备、医药、家电、汽车。

　　市场的估值基准切换：目前市场估值基本合理，而随着经济复苏加快，各个行业需求均有回暖之势，盈利能力逐步提高，这为上市公司估值水平提升提供了基础。

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　　由于基数原因，预期今年第四季度工业增加值累计同比将大幅增长，相应地上市公司第四季度业绩同比也将显著高于第三季度的26%；目前市场静态估值处于历史平均值附近；市场资金供给将保持充足。目前股市资金供给主要来自信贷、贸易顺差带来的占款、难以解释的国际资金流入和居民（在股市上的）边际投资倾向。总体上来说，我们对A股市场的资金供给抱乐观态度；创业板对大盘的抑制不会太大；大小非解禁对市场压力不大；美元走势对A股影响变得显著，我们预期未来一段时间美元将继续走弱。 上周A股市场出现大幅回落，美国股市及原格大跌冲击了A股投资者信心，同时市场也担心央行将重新收紧货币政策。在充分消化了诸多利空因素之后，A股市场继续反弹概率较大。但3000点上方压力依然存在，后市若要继续上涨，则需要更多超市场预期的利好政策以及相应的宏观数据支持。而创业板市场的非理性表现也为今后可能出现的暴跌埋下了伏笔，我们预计A股近期可能保持在3000点附近震荡整理格局，创业板今后的走势将对A股市场估值水平产生较大影响。 A股市场整体判断：本周A股走势仍可能面临外部因素的冲击，短期仍将以震荡为主。长期来看，我们仍坚持前期对于A股市场上行走势和美元贬值趋势的判断。 10月份已经过去，主要信息趋于明朗。上市公司三季报业绩略好于预期，宏观经济继续好转，货币政策有点微妙。 从经济周期的阶段考虑，目前全球经济周期大体上进入了经济复苏确认和加息周期之间的过渡期。美国的历史经验显示，经济复苏确认之后至加息周期之前股市通常为慢牛。由于经济增长仍然处于向上趋势之中，因此市场风险并不大，股市波动通常在10%以内。这种盘整或者慢牛的原因可能在于市场对货币政策逐步收缩预期之下的经济趋势和流动性产生怀疑或者不确定，也可能是对经济复苏环比放缓的一种反映。但从长远角度看，在经济完成了复苏向繁荣的过渡期后，市场将迎来更大幅度的上升。

　　着眼于未来三个月，宏观经济基本面、政策面、企业盈利和市场面因素都支持市场继续向好，因此继续看好大盘。短期内我们认为美元将继续走弱，因此看好资产资源类板块。总体而言，11月份推荐保险、房地产、煤炭、医药、家电和有色金属。 虽然股指短期出现较为强烈的回调，但我们预计后市震荡上扬格局不会发生太大转变。建议逢低关注基本面比较确定、近期跌幅较大的蓝筹股超跌反弹机会，主要关注银行、地产、保险、以及有色金属等大类品种。另外建议继续关注商贸零售、食品饮料、医药、电力等防御类品种。 全球外汇、商品和股票市场存在短期风险：当前各个市场都非常敏感，受情绪因素扰动较大，短期方向很不明确。未来美元指数的短期关键位置为76.7，短期反弹若超过该位置，将带来更多资金的获利回吐。从基本面来看，本周澳储行、美联储、英国央行和欧央行将相继公布决议，周五将公布美国10月非农就业，这都使得短期风险加大。 10月份信贷和货币发行速度没有多大“微调”，但全球已有国家提高存款准备金和加息，国内货币政策也可能进入“调结构控通胀”时期。 从经济复苏和股市之间的关系看，股市出现反弹趋势是大概率，但从市场反弹速度上看，在外需主导经济复苏斜率阶段，A股很可能会更大程度的受到外围经济和市场波动的影响。基于上述分析，我们认为A股反弹步伐可能会较上半年明显放慢，但向好趋势不变。

　　坚持“金融 周期”，继续看好经济周期从复苏向繁荣过渡过程中的受益通胀板块，同时关注业绩可能超预期的行业。本周个股组合为：中国平安、招商银行、马应龙、健康元、穗恒运A、华能国际、烽火通信、登海种业、中牧股份、保利地产、中国神华。 市场可能围绕3000点波动，并逐步进入震荡走出调整阶段。但短期制约因素也不可小视，房地产面临政策预期的冲击，金融面临政策调整，市场在震荡中可能是医药、食品零售、家电等非周期性行业的机会更多。

　　具体来看，甲流形势严峻，医药板块在业绩支持下要借提发挥；

　　信息通信在创业板带动下存在估值牵引；

　　上海迪士尼与奥巴马访华，相关板块可能提前反应；

　　其他的文化传播、交通运输等防御板块都有补涨可能。

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　　三季报披露完毕，剔除创业板以及中国中冶外，所有可比的1630家A股上市公司归属母公司所有者净利润同比下降1.6%。虽然没有转正，但仍较二季度末大幅收窄。企业盈利正走在复苏道路上，我们维持对全部A股2009年净利润增速28%的判断。价指数仍处于低位，盈利回升仍需时日。 目前处于政策刺激期向复苏期的过渡阶段，政策变化信号已经陆续出现，会使市场不断的动态平衡；市场由流动性驱动的估值扩张受到约束，进入到盈利驱动后动力会相对有限；自下而上寻找相对确定性的机会是主要投资策略；我们认为10月份全球资本市场依赖的美元持续下行环境会受到美元波动风险冲击，套利交易的不稳定性会放大资产价格波动。在各国退出政策存在变数情况下，这种策略更多是交易性而非趋势性。 预计本周海外市场将依然存在风险，从而对A股市场走势形成牵制，本周二、三美联储议息会议的结果值 得密切关注。 本周我们对A股市场整体判断仍是维持弱势整理格局，主要原因在于：在业绩预期尚未上升为市场主要推动力时，主导A股市场的影响因素显然从经济复苏预期转向对资产泡沫的担忧，而政府提出的“管理通胀预期”正是指向资产价格；与狂热的创业板对主板市场的影响相比，美元似乎才是更重要的影响因素。美元上涨导致大宗商品价格回落，使得受益于通胀预期的A股原材料、能源、地产板块下挫，进而拖累A股下行。 上周市场在等待创业板上市中艰难运行，但随着创业板正式登场，短期困扰市场的一个因素暂时得以明朗。理论上创业板集体下跌对主板来说不是一件坏事，但市场情绪是个比较复杂的东西。创业板如果在前几年上市且有如此疯狂的表现，其对市场的负面影响将很大。但时过境迁，现在我们的市场已经不小了，再多几条小鱼也不碍事。再者，创业板毕竟开始规模还是很小，难以在其中获取较高利润。而要想获取较好，较为稳定的利润，主流资金的主战场还是在主板市场。

　　经济复苏的先后次序决定了本轮周期中各国股市反弹的次序，美国经济同比指标在三季度开始好转，大概滞后于中国一个季度。从股市表现判断，其在四季度出现A股三季度调整市的概率较大。 2009年盈利增长已较为确定，2010年则相对模糊，2009年全部A股利润增速将进一步回升至[17%，20%]。在明年经济延续回升情景下，全部A股利润增速在25%左右是较为合理的预期，但上行与下行都存在风险。目前PB估值已基本反应了2010年25%的盈利增速，我们判断现阶段市场总体上处于均衡格局中，围绕目前位置呈现上下10%的波动区间。 从市场自身来说，陆续公布的三季度业绩基本符合预期，刚刚公布的中国采购人指数10月份为55.2，是自2005年有PMI数据以来的最高10月份数据。表明未来两周将陆续公布的其他宏观经济数据可能依然保持强劲势头，对市场走势形成支持。总体上说，随着房地产投资加速、出口逐步复苏，以及收入改善和通胀预期下消费稳步增长，使得中国自身的基本面在未来3-6个月内持续改善态势确定性较高，对目前A股走势形成支持。 从技术角度来看，各项技术指标均显示市场处于弱势区域，但指标均在正常区间，并未出现恐慌情绪，也未出现超卖，底部反转时机并未到来，市场有可能在2950点上下震荡整理，2750点将是市场重要支撑线。因此我们本周将仓位调低16个点，到58.9%。调仓后共持有6只股票，分别是宇通客车、天地科技、潍柴动力、金种子酒、郴电国际、东阿阿胶。 从技术面来看，沪市大盘回调到2950点一带获得支撑后整体上涨趋势保持良好，若后期基本面不出现大的变化，市场将延续震荡上行格局。综合判断，本周大盘震荡上行概率依然偏大。投资建议：继续挖掘潜力成长股低吸。个股推荐：特尔佳。

　　基于盈利复苏趋势的确认，在流动性供应平稳的背景下，我们维持A股震荡向上、跨年度的判断。短期看，创业板高估后向下回归压力以及外围市场近期的调整很可能会引发A股在本周继续震荡，但调整将带来再次买入的良机。 虽然短期市场波动可能使得部分防御性行业有望表现相对较好，但结合当前市场估值水平及中国基本面向好趋势，我们继续推荐内需中的周期性板块（地产、煤炭、机械、汽车和家电等周期性消费、保险等）。