中央经济工作会议周一召开，市场普遍预期管理层还将出台其他的刺激经济，加上燃油改革方案实质上一定程度地降低物流成本，昨日沪深大盘高开高走继续大幅反弹，上证综指日K线自6124点下跌以来首次收出6连阳。收盘时两市仅7只A股出现下跌，成交量较上周五放大近四成。

　　我们认为，在经济下滑趋势未改的背景下，政府还会继续出台后续保增长措施，政策主导的反弹仍有望延续。等资金操作上略有分化，基金加仓和调仓行为有望给市场带来较好的波段机会。但是，由于宏观经济形势和大小非压力仍在，反弹行情深入下去的阻力也会越来越大。

　　首先，宏观经济继续下滑。中国物流与采购联合会12月1日公布，中国11月份采购人(PMI)大幅降至38.8，为该指数创建以来的新低，且为连续第三个月位于50之下。与此同时，12月1日公布的欧元区11月制造业采购经理人指数（PMI）由10月份的41.1继续下降至35.6，创有记录以来的最低水平，显示全球制造业环境在继续恶化。美国劳工部12月5日公布的失业率上升0.2个百分点至6.7%，创下1993年10月以来的最高。

　　与美国就业和消费不景气对应的是，12月海关初步数据显示，11月中国出口或现7年来首次负增长。本周即将公布11月份各项经济数据，市场普遍认为相关数据的糟糕程度可能超预期。

　　其次，基金操作略有分化，博弈年底排名行情。从近期实际情况来看，中小基金对市场偏积极，而大基金则依旧谨慎。总体来看，基金基本上已经改变前期单边做空态势，开始适当择机做多。根据我们的初步统计，友邦、长信等部分操作风格较为积极的中小基金已将仓位恢复至较高水平，但资产规模庞大的部分基金公司操作仍然十分谨慎。由于大小基金对经济基本面和股市运行看法有分歧，后市继续震荡整固的概率较大。临近年底收官时期，基金可能会在排名的压力下有所动作，加仓和调仓行为或将带给市场较好的波段操作机会。

　　最后，市场持续反弹，大小非减持冲动有所降低但实际减持量仍然较大，大非减持比较温和，小非则大多逢高出货。据Wind资讯统计显示，11月大宗交易平台共出现156笔交易，共计成交7.8亿股，环比增幅接近250%。而在12月份，解禁股数量达到233亿股，为今年第二大解禁高峰月。如果12月市场继续大幅反弹，小非们的解禁冲动无疑会压制反弹空间。

　　此外，从近期股指运行来看，由于上证指数受中国石油和工商等权重大盘股的影响较大，走势一定程度上失真，因此我们认为深综指更能反映大多数股票的运行状况。深证综指从11月4日低点452.33点到昨日收盘622.90点最大涨幅为37.71%，且距通常意义上的“牛熊转换标志”——半年线656.15点仅30余点。在目前熊市预期未变和大小非抛压的情况下，深综指半年线将对反弹形成极大的压制。

　　因此，在操作上，我们建议投资者在市场大幅反弹后适当降低仓位，并跟踪政策热点积极调仓。基础设施、能源、电网等政策受益的相关和个股短线已经都有不错涨幅，但我们认为部分个股回调时仍有机会，还可继续关注。另外，在国家高度重视就业的背景下，我们还建议关注前期涨幅较小的医药、品牌消费和百货类个股；同时，建议关注里的科技类个股，这类企业在经济调整中往往因为其卓越的创新能力而能逆周期发展。

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