【之星编者按】近期中信中信建投证券发布2009年A股投资，他们认为2009年的A股市场将结束2008年单边下行的局面，迎来宽幅震荡和结构性机会，运行区间为1200-2700点。市场将在三大平衡中出现投资机会：在中国经济平衡过程中，重点关注建筑建材、工程施工和机械设备；在流动性平衡过程中，货币放松和经济预期回稳给市场提供了资金来源，但大小非仍然成为横亘在投资者面前的一大阻碍；在价值与成长的选择中，应当寻找绝对价值与确定性成长类。

　　=== 本文导读 ===

　　
　　
　　
　　

　　中国经济下行周期中“蹒跚突围”

　　“保八”两大突破口——政策投资牵引、重点升级

　　□中信建投 彭砚苹 夏敏仁

　　吴 旻 胡艳妮

　　我们认为，当前中国经济的回落是国内国际经济作用相互交织的结果，也是经济增长周期的必然。世界经济增长周期性变化和国内周期性因素相叠加，增大了明年经济进一步向下调整的压力，未来的三年左右的时间，中国经济将步入周期性放缓阶段。而国际大宗商品价格快速下跌、物价水平持续走低、货币供应量持续下降等因素，将使得中国经济面临通缩风险。因此，为应对经济下行，货币政策还会进一步宽松。

　　2009年，政府投资牵引仍将是推动经济增长的突破口。经济突围的另一侧为重点产业升级，但其重心移向重组与兼并。高储蓄、人口红利等支撑经济长期增长的内在条件没有发生根本改变，支持经济较快增长的长期因素依然在起作用，2009年中国经济仍有望保持8%以上的增速。

　　全球经济“L型”2009年见底

　　对于当前全球经济，我们认为，金融危机已经出现拐点，但全球经济危机已经形成，欧元区衰退较之美国更为严重，新兴经济体难以独善其身。

　　随着为金融机构注入资本与信用的半国有化策略效用显现，信贷市场出现了回稳迹象，用于衡量货币(短期信用)市场资金充足程度的Libor-OIS息差与反映信贷市场信心的泰德利差(TED SPREAD)均有所回落，全球金融机构累计额与累计信贷损失的缺口也出现了缩小的趋势。

　　对发达经济体而言，私人消费这一最重要的增长引擎，正在随着消费信用的萎缩而丧失。在全球周期同步的共生体内，发展中经济体高度依赖外需来推动经济增长，且外需作为拉动发展中经济体投资与消费的杠杆作用十分明显。因此，当发达经济体的消费减少时，后者的消费内需能力难以作为发展中经济体与全球经济的增长支撑点；当发达经济体的消费这一引擎丧失时，全球经济无疑将整体陷入周期性下行阶段。虽然新兴市场的经济总量与财富总量增长十分惊人，但仍难以独善其身。

　　在发达经济体序列里，欧元区与日本等经济体由于产业分工的秩序，作为高端制造业者与位于美国之后的主要金融中心区，受到的波及更为严重。尤其是欧元区，由于市场泡沫更加严重、金融危机更加剧烈且出口快速萎缩，其衰退的空间较之美国更大。

　　我们认为，全球经济已陷入L型走势，将于2009年见底。本次下行周期出现于贸易与金融都更加全球化的时期，且冲击主要来自于业相关金融危机，因此下行的波及范围更广、持续时间更长。根据上世纪90年代以来大型金融危机所致周期下行样本的事件性实证分析表明，金融危机所需要的恢复季度均值落于15.8个季度左右，约为4年左右时间。

　　因此我们判断，全球经济将在明年上半年见底，此后略微反弹且长时间落于较低速的增长，可能要等到2012年左右经济才能强劲复苏，而美股要到2009年第3季度才能形成底部。

　　中国“蹒跚突围”

　　我们认为，2008年全球金融风暴对中国经济的冲击呈现出恶化的趋势，其冲击程度比1997年亚洲金融风暴时还要大。下面为我们对2009年中国经济趋势的判断。

　　GDP增速：从总体趋势看，2008年四季度GDP依然呈现快速回落趋势，预计单季将回落至8.5％，全年将降至9.5％，2009年全年GDP增速为8.0%。

　　进出口：2009年出口继续明显下滑已成定局。初步预计，明年出口增长9.8%，进口增长9.6%。

　　消费：2009年消费增长将呈回落趋势。初步预计，明年全社会消费品零售额名义增长10.8%左右，实际增长10.2%。

　　固定资产与房地产投资：预计2009年地方投资将开始“急行军”；全社会固定资产投资名义增长率有可能回落至18.6%左右，实际增长17.4%左右。

　　财政与货币政策：为应对通货紧缩，预计下一阶段还会继续加大货币政策的放松力度：为支持扩大内需，增加货币供应和信贷投放；通过降息和下调存款准备金率等措施，来保证银行体系流动性充分供应和引导市场预期。

　　：降息空间仍然存在，2009年还可能再降81个基点。

　　存款准备金率：为释放流动性，存款准备金率还可能降5个百分点。

　　人民币：2009年人民币汇率走势依然将持续面临人民币升值的外压和促进国内出口增长的贬值内压。因此，2009年人民币汇率走势将持续趋于稳定，可能会出现阶段性的小幅波动。由于受促进出口等“保增长”措施影响，未来人民币对美元汇率将小幅波动，可能会出现阶段性贬值，但以一篮子货币衡量的有效汇率会保持均衡。

　　经济突围的路径与主突破口：政府投资牵引仍将是推动中国经济增长的突破口，未来两年投资会成为拉动中国经济增长的最大亮点，并最终向内需拉动转变。预计，“4万亿经济刺激计划”对名义GDP将贡献近1.7%，对实际GDP的贡献也将超过1.5%，对消费的拉动效应为0.4%左右。

　　通胀与通缩：从近期公布的宏观来看，物价水平持续走低、货币供应量持续下降(尤其是M1增速下降剧烈)，经济增速下滑的势头愈加明显，显示出我国正面临通货紧缩风险。


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