在“增长的泥潭”中A股越陷越深。通过对上市公司3季报的全面分析，我们可以看到2008年上市公司3季报显示出，A股上市企业的盈利情况在3季度继续下滑，且盈利回落的速度要超出市场预期。全部A股上市公司三季报实现净利润增长7.02%，而中报时的增速还有15.87%。从单季度环比指标我们可以看到，全部A股上市公司在3季度实现的净利润环比增速为-19.81%，盈利情况较2季度出现了大幅下滑。

　　利润不再两极分化，而是全面下滑。工业企业上市公司的利润增速尽管仍然还是负增长，但较中报时已略有回升；而金融业从中报49%的高增速快速回落到3季报时的28%，两者之间的差距大幅的缩小。工业企业利润增速之所以有所回升的主要原因在于，采掘业利润的反弹。但同时，其他工业行业如原材料、投资品和电力等的利润增速并没有出现好转，还是维持了继续下滑的趋势。中报时利润增速还是上升的消费品行业也终究未能抵挡住经济放缓带来的压力，3季报利润增速也开始下降。

　　需求侧放缓的压力开始切实地体现。工业企业上市公司的ROE较中报时有所下降，从13%下滑到12.57%，利润率和资产周转率都同步放缓。成本压力虽在向好的方向变化，但需求侧放缓的压力已经切切实实的体现出来：工业企业上市公司的收入增长在3季度已开始有所下滑；企业经营效率同样在降低，在收入下滑的同时，应收账款和存货却在上升，导致周转率下降，企业的运营周期拉长。经济持续低迷情况下，坏账率的上升将对企业盈利造成更大的伤害。

　　企业盈利最坏的时候还没有到来。在收入增长下滑的情况下，成本费用的刚性特征将开始体现，因此我们认为费用率未来的上升将对净利润率构成新的制约；同时企业存货积压，周转效率放缓，坏账率上升，都将进一步考验企业的盈利。目前经济的下滑，已经开始对上市公司各项盈利能力指标产生负面影响，我们认为随着需求的回落，影响还将逐步深化，企业盈利最坏的时候可能还没有到来。

　　2008年全年利润增速可能的区间会落在0-3%之间。一方面受季度因素影响4季度一般是利润低谷，另一方面还有实体经济进一步下滑带来的压力，在这种背景下，2008年全年利润增速还会进一步回落。

　　2009年1季度出现负增长的确定性很大。明年1季度将面临较高基数的影响，直到明年中期，基数都还会比较高；到明年下半年，基数降低对于盈利增速而言可能会变得相对有利一些。

　　2009年全年盈利存在负增长的可能。2009年利润增长的能见度目前还不完全清晰，未来一些重要商品如成品油、电力价格的调整都可能对利润造成较大的影响。但从实体经济趋势来看，企业利润的冬天可能还不会那么快过去。

　　2008年最后两月解禁压力将增大。从解禁股的情况看，11、12月将是又一个解禁的高峰，较10月的解禁市值将有较大幅度的上升。这将给市场带来新的资金压力，在目前实体经济迅速恶化，企业资金稀缺的情况下，大小非减持套现仍然具有较强的冲动。实体经济流动性层面也依然紧张，M1处于快速下滑阶段，资金的流转速度在大幅放缓。因此限售股解禁规模的扩大将对市场形成制约。

　　2008年最后两月解禁压力将增大

　　在盈利快速下滑与供给压力上升的阶段中继续防御。企业盈利的下滑要超出我们的预期，我们认为市场的PE也将会向我们估值区间的下轨寻求支撑。

　　三季度开始出现单季利润的同比负增长，这就意味着PE将因此而出现上升，并且我们判断起码到明年1季度，利润负增长的确定性都会比较高。在此期间，受利润下降影响，PE将会逐步抬高。这也意味着市场仍然需要释放增长的风险，同时，年底两个月小非的新增供给显著增加。在这种情况下，一般性的干预已经难以取得明显的效果。由于目前市场估值水平的吸引力进一步提高，我们继续维持偏防御的中性：

　　受益于弱周期特点以及内需扩张趋势的防御型行业。此类行业主要包括：主要消费品、超市、及互联网、旅游、医药。

　　受益于政策持续推动的瓶颈型行业。此类主要包括：铁路、轨道交通建设、节能环保、设备。

　　受益于刺激经济力度加大的周期性投资品行业。目前值得提前关注的重点行业是机械设备行业。

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