国泰君安：股市还要跌20％

　　在股市跌破1800点底后,向下调整20％左右不可避免,任何技术性的反弹都是逢高出货的良机,除非管理层再出台更加有力的措施,比如免征印花税、推平准、大股东、汇金增持。

　　四大利空使股市下跌:

　　首先,全球金融风暴才“刚刚开始”。诺贝尔经济学奖得主、美国经济学家约瑟夫·斯蒂格利茨10月28日表示,席卷全球的金融风暴才“刚刚开始”,短期内难以平息。近两个月以来,A股与美股、的联动性很强,外围股市的动荡必定会影响A股的走势。

　　其次,股市11月迎来“大小非”解禁小高峰。显示,11月份沪深两市共有132家上市公司的163.24亿股限售股陆续上市,按上周五收盘价计算,解禁总市值1048亿元,较10月份解禁规模增加17％。“大小非”问题会在未来两年内长期困扰中国股市,即使中国经济重新转好,但只要“大小非”没有得到根本解决,A股很难看到希望。

　　另外,投资在固定资产投资中占比高达22％,而该行业未来的持续调整已无法避免。近期中央以及地方政府相继出台救市政策,虽然能够起到一定的稳定市场作用,但能否起到根本性的效果,却很难预测。一旦崩盘,中国经济的调整周期将延长,股市也将再次向下运行。

　　最后,成品下调对石化双雄的负面影响。当前国内油价已显著高于国际价格,预计政府会在今年年底下调成品油价格。石化占的权重很大,石化双雄的A股价格更是远高于H股,警惕石化双雄由“定海神针”变为“空军一号”,加速大盘向下发展。

　　光大

　　寻底之路仍未结束

　　统计显示,截至周二,沪深300指数按三季报计的PE和PB分别为12.3倍和1.96倍,PE已低于2005年低点,PB也接近以往的熊市底部,估值上相对便宜。但我们认为,估值参照只是反映市场情绪的一个方面,目前市场与历史上其它熊市底部情况仍有诸多的不同。

　　首先,基本面上,上市公司面临的困境更大。在百年一遇的金融危机和珠三角地区劳动密集型增长模式变化带来的阵痛下,2008年工业企业的利润增长率出现连续三个季度下滑,时间长度上超过了2005年。

　　其次,全流通背景不同。2005年投资者更多是预期全流通的补偿,而现在是预期全流通后的压力。虽然部分上市公司开始回购或收购其它上市公司股份,但对于大多数公司来说,产业资本在无法通过股息率获利的情况下,还是会通过在二级市场抛售来兑现。

　　总体看,股价的不断下行使得A股估值接近历史低点,但市场参与者大多是趋势交易,在没有看清经济拐点以前,市场的悲观情绪将进一步压低股指,寻底之路仍未结束。

　　申银万国

　　11月将探底后反弹

　　近半个世纪以来,在全球形成的“资源国-生产国-消费国”分工模式下,以美国为首的消费国引领着世界经济增长。2009年将可能成为美国最坏的时刻。中国经济当前面临的最大问题,是在自身经济周期面临调整的当口遇到了美国金融危机来袭。因此,此轮调整不仅面临来自外需下降的影响,也将面临投资和消费下滑的问题。四季度中国经济有望企稳,通胀压力也将全面缓解,但同时我们继续下调了对明年经济增长的预测。当前主导市场情绪的是对未来经济增长和上市公司盈利能力的担忧,因此政策层面的变化要比市场政策的动向更令市场关注。的连续降息已经打开了降息通道,财政减税政策也将陆续出台。调控政策已经明显转向保增长,以抵御这季寒冬。我们估计2008年11月份大盘振荡探底后反弹。上证指数主要波动区间为1500点至1800点。

　　安信证券

　　买入的时机已经来临

　　我们判断A股市场离最终底部已非常接近。部分悲观投资者预期市场底部在1300点甚至更低的水平,那将意味着上市公司利润在2009年下跌12％后,2010年至少再下跌10％（不考虑流动性的正面贡献）,我们认为可能性很小。因此我们判断买入A股的时机已经来临。当然,最终的上涨仍然需要一些催化剂:1.A/H股价差的收窄;2.负面盈利的陆续释放;3.通胀水平的快速回落。

　　行业配置方面,我们预期各行业盈利见底的顺序为下游、中游和上游。现阶段继续倾向于配置基本消费品（衣食住行和医药）和国家重点投资的基础行业（铁路设备和电力设备）。

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