盈利下滑主因是需求恶化，结构改善无助趋势扭转。2008年第三季度，钢铁业需求显著放缓，上市钢企利润总额同比下降6.15%，环比下降45.90%。期间内板材占钢材总产量的比重进一步提高。

　　上市公司盈利继续好于，板材类公司盈利恶化相对好于长材，但成本优势也在逐步退去。比较相关发现，上市公司的盈利水平在行业内持续领先，其中板材类公司盈利降幅好于长材，但随着原料价格的大幅补跌，目前现货矿价已经低于长单价，板材类大公司的成本优势逐步退去。

　　预计未来两个季度钢铁需求仍将保持疲软。欧洲钢铁工业协会10月底预测，欧洲钢市回暖需待2009年下半年，其中09年前三季度需求都将呈现负增长，第二季度负增长最为严重；我们预计09年全年钢需求增速在5.45%左右，其中上半年将差于下半年。未来两个季度钢铁行业需求将继续疲软。

　　低需求、高库存、成本粘性将制约未来两个季度行业盈利。在需求疲软的背景下，预计钢价也难以好转，钢厂的销售面临困难，钢材、原料库存均面临资产减值损失计提的危险。

　　第三季度，各主要公司存货计提的量并不算大，而四季度才是钢价迅速下跌的时期，因此四季度钢铁行业面临大幅存货减值损失的压力；大型钢企的矿石成本要在09年2季度才可能下降，这也将会制约行业盈利表现。如果08年4季度、09年1季度行业税前利润率保持在2%左右的水平，那么全行业利润总额同比降幅将分别达到63.13%、72.74%，再考虑到产量减少，降幅将会更多。

　　预计未来两个季度行业盈利仍然欠佳，我们维持钢铁行业“中性”。目前需求是最大的机会和风险，从抗经济周期的角度出发，我们建议重点关注三家龙头普钢企业，依然首选武钢股份，维持龙头企业的“增持”评级。

　　风险提示：（1）2009年度铁矿石谈判存在不确定性的风险；（2）经济及不确定的风险；（3）国内热轧产能释放制约武钢股份普通钢板盈利能力的风险。