□国都　张翔 　

　　受周边市场趋稳及利好的积极影响，周三市场呈现放量回升的态势。不过，对经济前景以及上市公司盈利增速放缓的担心仍将制约投资者的做多动力，预计短线反弹后大盘很可能再度回归低位震荡格局。

　　反弹后劲仍显不足

　　在周二创出调整以来新低后，上证昨日终于放量上扬，大涨3.16%。应该看到，A股市场的反弹动力被压抑已久，确实有反弹的需要。

　　首先，周边市场近期表现积极，标普500指数自10月28日反弹以来的6个交易日，累计上涨18.5%，恒生指数则在截至昨日的7个交易日里反弹了34.7%，这直接导致A/H股溢价率的回落。其次，在三季报披露完成后，业绩冲击有望减弱。其三，经济刺激政策接连出台，投资者对经济的信心也有所恢复。

　　我们认为，大盘仍有震荡盘升的可能，不过，反弹动力的欠缺仍将制约大盘的上升空间。首先，市场依然缺乏有效的领涨热点。估值已处低位的金融服务昨日表现较为积极，但经济前景的不确定性决定了该的估值不具备提升潜力，后市继续回升面临较大压力。建筑建材行业近期的走势也十分活跃，不过，不少龙头股已不便宜，而且其对大盘的拉动作用也较为有限。

　　其次，全球金融市场在各国果断及时干预下已暂时稳定下来，但还很难断定金融市场已真正渡过难关，进一步看，金融危机对实体经济的拖累才刚刚开始显现。“去杠杆化”将直接带来经济减速与需求放缓，发达国家与新兴经济体都必须面对衰退的挑战。这些因素决定了全球金融市场在企稳回升之前恐怕还需要一段时间的震荡。

　　第三，随着经济形势和行业前景的逐步明朗，上市公司的业绩预期还将进一步下调。表明，目前市场对沪深300公司08年和09年增幅的一致预期仍高达17.7%和18.8%，这些过于乐观的数据显然需要加以修正。

　　年底前维持低位震荡

　　尽管大盘反弹空间较为有限，但我们相信年底之前大盘做空动力将有所收敛。市场将呈现低位震荡格局，预计年底之前大盘主要运行区间在1500点上方。

　　首先，从沪深300指数与标普500、日经及恒生指数静态市盈率的比值来看，A股相对估值已初现低位企稳的迹象。从历史比较来看，A股滚动市盈率已处历史最低水平附近，而2倍的市净率与历史最低水平1.69倍相比也趋于接近，假定市净率回归至历史最低水平，也就对应大盘约15%的调整空间。

　　其次，年底、年初经济稳定政策有望陆续出台，从信贷政策继续松动，到大规模投资项目上马，再到增值税转型，尽管我们认为经济调整、业绩增速放缓的格局不会改变，但这些政策预期将在一定程度上稳定投资者的持股信心。就证券市场的政策面而言，年底之前融券、可交换等制度创新有望积极推进，至少会在心理上给市场带来积极作用。

　　综合来看，投资者仍应坚守防御，以观望为主。在行业配置方面，建议主要考虑防范周期性行业风险。