从６１２４点历史高位调整以来，Ａ股市场整体跌幅超过７０％，经过１１月开局两个交易日的阴跌，沪深Ａ股市值继续缩水。目前，两市Ａ股的市价总值已经跌破１１万亿元，平均市盈率都降到１４倍以下。然而，对比境外股市成熟市场已经降至１０倍的市盈率，Ａ股的仍然显贵。业内人士认为，目前全球金融恐慌下，Ａ股的估值比较意义不大，反弹还需靠更多积极的货币，为实体经济注入流动性。

　　Ａ股估值并不诱人

　　２００５年６月３日，上证综指盘中探至９９８点，报收１０１３点，是上轮熊市最低收盘的一天，当时沪深Ａ股市盈率为１６．１９倍，仍然高出目前Ａ股１２．６２倍的平均市盈率两成多。然而，受金融危机冲击，全球股市几乎都疯狂下挫，股价非常低廉。据，截至１０月末，摩根ＡＣ全球与摩根新兴市场指数的动态市盈率分别为１０．４倍和８．１倍；另外，巴西、俄罗斯、印度股指的动态市盈率水平分别为７．７倍、３．７倍和１０．３倍。中国香港、韩国、中国****股指的动态市盈率水平分别只有９．７倍、８．１倍和１０．３倍。从这些国家和地区的股市表现来看，几乎所有的市场都存在显著低估。

　　“考虑到Ａ－Ｈ溢价率仍高达６５％，股价仍难言足够的安全边际。”中金公司分析师表示，“即便未来海外市场环境出现回暖，Ａ股市场也未必会有同样幅度的反弹力度。因此，在估值风险未消之前，即便政府刺激经济的政策频出，对股市的利好也难以持续。”如果从全球股市来看，１０－１３．５倍市盈率是合理估值区域，业内人士认为，上证综指所对应的合理估值区域大致在１２００－１７００点之间。

　　“在全球金融风暴依旧延续的环境下，投资者的非理性情绪将在股票市场上体现，继续巨幅波动或将是短期主要特征。”平安分析师认为，“估值角度上，虽然后市在非理性冲击下，估值水平仍有可能下行，但目前的确已进入投资区间。”

　　反弹遥望美国彼岸

　　对于目前的股指表现，摩根士丹利中国分析师娄刚并不认为市场的底部已经出现。“便宜的估值和以去杠杆化为目的的抛压已经形成了对峙。”娄刚表示，“谁也搞不清楚，上述冒险资金从新兴市场出逃的空间还有多少？”

　　既然估值水平已经不能成为驱动反弹的主要动力，那么１１月的股市还有什么值得期待的呢？海通证券昨日策略称，虽然受困于外围市场估值体系紊乱和资本的压力，Ａ股市场的悲观情绪难以扭转，但是１１月这种格局有望随着美国总统大选结果明朗而发生微妙的变化。

　　海通证券同时指出，中央经济工作会议对明年经济政策的制定可能给予市场一定的积极预期。这两个政策信号有可能对Ａ股市场形成一定程度的刺激，而引发一波弱反弹，这种由于政策面改变带来的交易性机会并不会显得十分有效，对超跌的纠错行为也只是一种资金寻求盈利空间的简单行为。美国的领头羊作用仍然会十分明显，而香港市场对Ａ股的引导力量也不能小视。

　　需要更强大的刺激方案

　　中国股市要迎来反弹，必须要靠强有力的经济刺激计划，在摩根大通发布中国千亿元刺激经济方案后，昨日，摩根士丹利发布报告称，中国政府可能发行价值３５００亿－５５００亿元（相当于ＧＤＰ的１．２％－２．０％）的来刺激经济。

　　摩根士丹利报告称，如果参照应对亚洲金融危机和２００１－２００２年全球经济下滑所采取的政策，中国当前的财政状况比前几次经济低迷时期要强大得多，而此次经济面临的潜在下滑风险要严重得多，因此这一次财政支出计划的实际规模可能会比上述预测的数字更大。

　　另外，大摩估计中国政府还有可能采取税收刺激措施。如将生产型增值税转型为消费型增值税、调高个人所得税的起征点——这可能为企业节约１５００亿－２０００亿元的税款。大摩认为，中国政府可能在未来数年内每年承担相当规模的财政赤字，而不会遭遇债务的可持续性问题。