周三A股市场对于股市的报复性反弹无动于衷，而盘中的回落却使两市突然终止了上行的步伐再次掉头向下，匆匆结束了击穿1800点之后的反抽。市场的急涨急跌显示了当前的一种浮躁心态，我们认为，1800点“底”有再次演变为短期反弹“政策顶”的可能，后市走势仍不乐观，市场将继续震荡寻底的过程。

　　虽然政策做多信号明显，但市场的表现显然过于疲弱。9月19日推出的重磅利好迅速脱离1800点，凭着政策的全力呵护股指一鼓作气冲至2333点，可以说1800点的政策底寄托了很多人的期望。但事实却与大多数人的期望相背离，随后虽有大小利好陆续出台，积弱已久的市场再也没有对利好作出积极的反应，经过一个多月的调整后终于在本周一大盘以直接跳空的方式击穿了1800点。从今年两次重大利好出台后的效果看，4·24下调印花税和9·19的利好组合拳推出后市场的走势如出一辙，表明了政策救市只能起到短暂缓解下跌的作用，而不能从根本上扭转已经形成的趋势。

　　政策是影响市场走势的一个方面，也不排除为了稳定市场而继续采取积极的措施，但目前市场正处于内忧外患的大环境中，对于经济面因素的担忧使市场在短期内难以彻底改变目前颓势。

　　由于我国对出口依赖程度较高，美国经济陷入衰退将导致其进口需求减缓，进而影响出口国的经济增长。从三季度的经济来看，尽管通胀有所缓解，但经济放缓已经是不争的事实，三季度GDP增速大幅回落至9%，是2003年二季度以来的最低点。

　　在经济放缓的背景下，上市公司也结束了连续高增长的势头。从三季报的情况看，截至10月29日，两市共有1169家公司公布三季度业绩，在具有可比数据的1109家公司中，业绩同比增长的有476家，仅占42.92%，超过一半的公司盈利情况出现下滑。煤炭、化工、等诸多的景气度已出现明显拐点，同时，许多公司也出现业绩环比下降的情况。随着经济增速的进一步放缓，第四季度业绩恐难有太大的改观。

　　因此，尽管目前两市在经过70%的下跌之后，估值水平已大幅回落，但估值的理性回归并未伴随市场底部的到来。截至昨日收盘，沪深两市A股08动态市盈率预测为11.70倍，上证50及沪深300分别为10.63倍和10.86倍，基本上与2005年时1000点时的估值水平相当，加上越来越多的“破净”股的出现，似乎也在提示市场已进入价值投资阶段。

　　但我们也不可忽视，目前市场与2005年所处的经济周期已不可同日而语，经济下滑趋势已是各方力量所难以抵挡的，目前相对较低的估值有可能随着上市公司业绩的下滑而出现反弹。更为重要的，在对经济预期不乐观的情况下，市场的估值体系将继续处于絮乱的状态之中。

　　综合来看，在内忧外患的大背景下，市场出现趋势性变盘的可能性不大，短线大盘破位后的技术性反弹并不具备太大意义，市场仍有震荡寻底的要求。