中信 在熊市中布局下一轮牛市

　　中信证券成立13年来，历经“牛市（1999年至2001年）——熊市（2002年至2004年）——牛市（2005年至2007年）——熊市（2008年）”的市场周期调整，能做到成立13年连续盈利，其主要的经营理念之一就是接受市场的波动，摒弃与市场对赌的心态，始终保持危机意识。

　　中信证券于2002年提出了“熊市生存法则”，通过极限生存能力测试与手续费敏感性分析，来思考熊市生存问题，寻找发展对策。一是进行极限生存能力测试：用净资本/营业费用，讨论生存多久的问题，根据年末净资本/年度营业费用比例，测试在没有营业收入的前提下，极限生存时间。测试的意义在于提出一个思路，就是在熊市中，能延长生存期限的可行方式就是最大程度的压缩成本，减少营业费用。二是进行手续费敏感性分析：根据市场自由化趋势，测算手续费比例从0.35%降到0.2%对公司利润的影响。通过对手续费以及利差变化对利润产生影响的敏感性分析，得出的结论是，营业收入过于依赖手续费收入、息差收入等传统业务，随着手续费自由化或制度性变革，一旦降低手续费比例或取消息差收入，对公司收入和利润的影响是巨大的，这就要求公司必须开拓新的业务，促使收入来源多样化。

　　在此分析基础上，中信证券的熊市分为熊市生存和布局牛市。熊市生存的策略主要为：削减成本，压缩营业费用。如减少营业面积；将亏损营业部转出去；改变业务单一或利润来源集中的状况，搭建新的业务或细分市场。布局牛市策略主要为：全力以赴，以上市为轴线部署所有工作；兼并、收购和重组使公司能够更合理地配置资源，发挥协同效应。如陆续收购万通、金通，出资组建中信建投证券收购华夏证券证券类资产，形成覆盖面更广阔的业务网络；实施大项目战略定位于高端客户项目，集约经营，抢占制高点。

　　回顾上一轮熊市，对于讨论本轮熊市策略，不无借鉴意义。中信证券成立13年来，在实践中总结出几点体会：

　　一是投资业反复重演“剩者为王”的规则。无论是国际市场还是国内市场，百年证券兴衰史充分证明了只有生存下来才能够有机会参与下一轮牛市，才能获得发展的机会。

　　二是熊市布局牛市、牛市准备必然到来的熊市。实践表明，战略性突破可能需要遵循“4+4法则”，即：一个战略规划从提出到初见成效一般经过4年，再经过4年方能大见效果。根据我国证券市场5年左右的周期推算，任何战略突破的提出到收获，都要跨越牛熊市，要忍耐熊市的寂寞和牛市的疯狂，寻求快钱快挣的策略，从持续经营的角度看是无效的。

　　三是创新需要投入、时间，宽容试错。

　　四是不犯简单错误，即不能犯注定会被证明的错误。如31家以破产清算关闭等方式退出市场的，皆是因挪用客户保证金、超范围经营、非法吸收公众存款等错误而倒下。

　　 五是低调做人、低头做事。反思教训，过高的雄心壮志和“虚名”的追求，可能会导致急功近利和无效膨胀。

　　 六是个人利益的实现是公司利益增长的结果。中信证券成立以来，始终坚持了公司利益增长在先、员工收入提高成为公司利益增长结果的方式。