利好预期继续模糊,但经济下滑趋势已经清晰,市场环境并不构成资金做多的有力依据。我们认为,依靠部分超跌带动的局部反弹已经结束,金融危机再度重创全球股市,A股权重股也必将通过H股比价效应使市场再次承压,沪指前期低点也将面临严峻考验。

　　短期市场预期不佳

　　近期市场运行的基本格局可以概括为,经济下滑趋势逐渐得到更多投资者认同,而呵护使市场开始预期更多维护经济增长的实质性利好,在这样的背景下,部分短线资金借助外围股市喘息的机会在局部板块上积极做多。但目前来看,维持短期市场活跃的因素渐行渐远,市场悲观情绪再次聚积。

　　第三季度公布后,经济下滑态势已经比较明晰,且第三季度GDP9%的增速也低于市场9.3－9.7%的预测值。尽管财税部门在三个月内再次提高出口退税率,部分地方抑制低迷状态的措施也得到默许,但我们仍然没有看到刺激经济增长的总量政策有进一步加力迹象。在中央经济工作会议为政策调控目标定调之前,很难期望总量政策短期内出现实质性变化。利好政策预期已经快速消散。

　　外围环境将再次构成市场的沉重压制。各国的短期注资行为并不能改善金融系统流动性紧张的困境,短期信贷市场依旧居高不下。更多不利的宏观数据披露,则进一步强化了投资人对未来经济走势的悲观预期,全球股市在阶段整理后纷纷以暴跌形式跌破前期平台。昨日恒生再次突破前期低点,恒生H股金融指数跌幅高达6.87%,日本、韩国市场跌幅都在5%以上。

　　从市场内部来看,目前距离08年第三季度业绩披露截止日还有7个交易日,上市公司业绩下滑趋势将在这个过程中进一步加强。半已经显示的经营性现金流紧张局面可能进一步明显,这会强化投资者对未来公司经营状况的悲观预期。虽然近日部分、化工股的业绩超预期增长,得到短期资金追捧,但这并不能改善上市公司业绩集体下滑带来的悲观情绪。

　　中期坚持防御

　　盘面上,超跌股、低价绩差股近日走势活跃,部分需求稳定的医药股、商业股、食品饮料股拒绝下跌,走势平稳,出现一定底部信号。但我们认为,不乐观的经济走势将在很大程度上限制他们的发挥空间,防御策略仍应继续维持。

　　除了GDP数据显示的下滑迹象,9月工业生产、货币供应等继续下滑,国内钢材、煤炭价格回落,重工业前9月用电量大幅回落7个百分点,经济运行前景并不乐观。城镇居民实际收入和消费支出也自07年底开始形成明确下滑趋势,消费带动经济的潜力非常有限。

　　更加困难的应当是外部需求的回落。除了欧、美、日等主要出口国外,目前东南亚国家也已经开始出现明确的经济衰退危机。人民币对美元的相对稳定,进一步削弱了中国制造的全球市场竞争力。即使有能力适时出台刺激经济增长的宏观政策,但多数人相信,经济下降周期已经难以逆转。

　　我们认为,下降周期和短期市场悲观情绪重叠,将使市场面临再次向下突破的可能。当然,由于A股跌幅已达70%,对政策的预期将使市场有能力维持弱势震荡格局。不过,捕捉政策促动下的反弹行情,并不能构成大多数投资者的获利机会。