“与传统相比,（交易型投资基金）不会有较大率或溢价率,因为大资金可以通过无风险套利将这种折价或溢价抹平,因此,ETF基金折溢价率一般不超过0.3%。”中投证券员称。
近日,上证50ETF打破了这种规律。从10月15日开始,50ETF盘中出现较大折价率,普遍在1.2%以上,昨日收盘,折价率已经高达1.84%。如此大的价差此前从未出现过,难道是套利机制出现问题了？
2％的高折价招不来套利者
为了证明折价率的变化,记者截取几个时间点的50ETF收盘价和单位,10月之前50ETF的折价率最高为0.34%,最低还出现过溢价0.17％,都在比较正常的范围内。然而,截至昨日,50ETF已经连续5个交易日维持高折价率走势。
以收盘为准,10月15日,50ETF折价率为1.49%;10月16日,折价率为1.96%;10月17日,折价率为1.69%;10月20日,折价率为1.26%。昨日收盘,50ETF折价率为1.84%。连续5个交易日50ETF都维持着1.2%以上的折价,理论上,套利时机已经成熟,对于大资金来说这是一笔可观的无风险收益。根据近5个交易日50ETF净值与市价差,每做一次100万份的套利交易,不考虑手续费及其他高买低卖带来的损失,套利者可赚取2至3万元的利润,扣除3000元的交易成本,仍有可观的净利润。
按照常规,一旦大面积的套利行为出现,50ETF的高折价率就会很快消失。不过,ETF的实际走势却让投资者大跌眼镜,不仅折价率没有缩小,反而有扩大的趋势,这表明没有套利资金出现。业内人士指出,并非没有人注意到这个机会,但是ETF蕴藏的停牌股风险让套利机制失效了。
高估停牌股引发高折价
套利机会就在眼前,却无人问津。一位基金研究员告诉记者,持续的高折价引起了业内的关注,比较统一的看法是,50ETF成分股长江电力(600900)5月8日开始停牌,期间大盘已下跌了45%,长电复牌后连续跌停可能性很大。按照50ETF公布的半,长电占50ETF资产净值比例为3.54%,权重位列第七,一旦长电复牌出现暴跌,50ETF的净值也会相应下跌。
对长电的悲观预期导致了两种结果。首先是二级市场上恐怕50ETF净值受长电影响大幅缩水,投资积极性不高,50ETF市场价格因此出现折价。另一方面,想通过二级市场买入50ETF,然后赎回一篮子卖出,从而进行套利的人,也不敢贸然接手。因为赎回一篮子股票后,长江电力根本无法卖出,套利者只能将长电的股份拿在手中,接受其复牌后的损失。
无人敢买,无人套利,50ETF的折价率被定格在高位。中投证券研究员称,这种折价不会无限制扩大,因为市场对长电复牌的走势预期是不同的,只有有人认为折价超过了长电可能出现的损失,套利者才会出现。
套利专家:判断长电跌幅是关键
昨日,就50ETF的套利操作以及目前出现的高折价率,上海博弘投资管理公司（下称“博弘”）专业人士接受了《每日经济新闻》（下称“NBD”）的采访。博弘是一家专注市场套利机会的投资公司,曾经操作过包括50ETF在内的多种套利品种,是这方面既有理论又有实战经验的专家。
NBD:通过50ETF套现长江电力,你认为这种操作能成功吗？
博弘:这种利用溢价进行套利及套现的手法很普遍。要成功套现,首先是50ETF市场价格必须是溢价或很小的折价,投资者每处理掉4200股长江电力,说不定还会有一点点盈利,也可能是一点点亏损。比如,目前4200股长江电力的市值为6万多元,如果通过套现,投资者亏损1万元,那么就相当于以8折多的价格卖出了长电。
NBD:也就是说,折价继续扩大,借道ETF套现长期停牌股就没有意义了？
博弘:这其实就是一个市场的博弈。投资者会想,每做一圈（套现）到底亏损多少,如果亏损很少,就去做。现在为什么没人做了？因为折价很高,做一圈后,长电的价格打折打得比较厉害。投资者又会想,这样做是不是划算？以目前的折价率,借道ETF套现一次,就相当于5折卖出长电,那长电复牌后股票价格是否就跌到5折呢？这其实是不一定的,所以就不会有人去套现了。但每个人的预期又是不一样的,如果有人预计长电复牌跌80%,那么现在套现还是划算的。
NBD:近期50ETF折价扩大,除了对长电的悲观预期外,有无其他原因？
博弘:主要就是这个原因,其实就是市场的定价因素,折价说明市场上对50ETF的竞价已经包含了对长电的补跌预期。目前,我还没有找出其他原因。
NBD:ETF的估值并没有因为长电的长期停牌而做出调整,是否存在制度漏洞？
博弘:我想ETF估值没有进行调整,可能是指数的问题,应该是上证50指数的计算方法上有问题,也就是说技术上有困难。
NBD:如果长电复牌真的出现暴跌,50ETF持有人的损失会怎样？
博弘:其实,50ETF基金持有人的损失已经出现了。不是已经高折价了吗？折价前买入的投资者现在除了负担指数下跌的损失,折价部分就是为长电可能出现的补跌预期在买单。