短期震荡难免 长期价值显现

　　在国际股市大跌的影响之下，A股近期也持续疲弱，一大批蓝筹股已经跌破净资产，多只金融股AH股价倒挂，整个A股的市盈率业绩跌到14倍。中金公司表示市场的估值水平还有20%—30%的下跌空间，对应的上证的合理点位在1500点左右。我并没有中金公司那么悲观，股神巴菲特说过，他从来不预测指数和点位。我相信中金公司也不会有超过股神的水平。所以，这种预测是无多大意义的。之所以说短期震荡难免是因为基于我们现在经济情况，我们特别关注上市公司三季报的业绩，如果三季报出来比我们想象得要差，则意味着指数还未见底，而如果比我们想象得要好，说明它正在走向底部。而目前披露三季报的上市公司还不多，这一不确定性还没有尘埃落定。

　　西方最害怕的就是的破产，如果出现银行破产而导致挤兑，就很容易出现1929年的风暴。这次大家都很明智，第一，国家对所有储户采取保险的方法，第二，向银行注资，增加银行的流动性，让银行不要惜贷，让整个市场流动起来。这样就不会出现1929年的崩盘情形，至少在现在这个社会上是绝对不可能出现的。但它也不会很快复苏，因为此时西方两个核心问题又出了问题：一是占了整个GDP三分之一左右的市场，二是金融占GDP的比例也非常高。整个大服务业占美国GDP的70%左右。这两个行业出事后，如果将房地产比作社会经济心脏的话，那么就是它的心脏出了问题。而将金融比作整个社会经济的大脑，那脑神经出了问题。这次是冠心病加上中风，如果治疗妥当会恢复得快一点，如果治疗得不及时，两三年内很难看到美国经济的复苏。保尔森说美国明年就可以触底，我觉得目前这种可能性不是没有，但比较小。短期看我们的市场还会继续震荡的。

　　长期价值显现主要体现在我们本身市场价值上， A股市盈率均值的最低值出现在94年，那时候市盈率平均值大概11倍，而10月16日A股的加权市盈率是13.6倍，整个A股的加权市盈率已经与A股上证50加权市盈率很接近。上证50加权市盈率是12.4倍，而998点的时候，整个A股的市盈率是16倍，也就是说现在A股平均加权市盈率比998点的时候整体市盈率还要低一些。只是说我们现在的预期可能比当时要差一点，我们当时的预期成长率比现在要好一点。由于有时均值并不能准确反映市场的真实情况，因此我特别强调市盈率中值，最近我把中国市场的中值和美国市场的中值做了一个对比。

　　发现美国是两极分化的市场，整个美国三大交易所：纽交所、美交所以及纳斯达克，三个交易所加起来是6400多家公司。6400多家公司里，他们的中值是24倍，A股现在的市盈率中值也是24倍。

　　市场指数保持稳定 个股出现分化

　　2008年的中国与1965年的美国有很多相似的地方，他们的中值是24倍，我们的中值也是24倍。但有一个非常有趣的现象，他们的分化现象比我们严重，整个美国有33%的公司亏损，所以美国市场并没有我们想象得那么好。如果你很不小心买了一家公司，就像雷曼兄弟一家，会迅速从二十几美元下降为几美分。而A股的上市公司的亏损率只有13%，虽然我们市场成长性可能不如美国好。A股市场24倍的中值，我认为比较合理。在去年“5.30”之前我做了一个判断，我说市场“人气高涨，价值难寻”。当时A股的中值到达了110倍，市场一半的公司都在110倍以上，都是百岁老人，很难想象市场在价值上能走多远，所以走出“5.30”的暴跌。94年我们曾经达到14倍市盈率中值，现在是24倍。有没有可能进一步恶化呢？我们的基本判断是，市场指数会保持得比较稳定，但个股会出现分化。

　　现在很多公司基本面、盈利能力、成长性和2005年998点的时候并没有太大区别，但股价比那时候翻了一倍，所以，我认为很多个股还有继续下调的空间。未来这些公司会继续往下走，但会有一批真正有价值的个股走出上升通道。比如大非压力比较小，它的公司价值、成长性被低估之后，会逐渐企稳，走出分化的行情。虽然我们现在面临很多不确定性。大家谈的我们基本面保持不变，宏观基本面仍然向好等原因之外，我认为目前中国所处的发展阶段与美国1965年非常相近。我们会有相当长的发展时期，如果后续还保持高速的发展周期，可能需要20、30年甚至更长。巴菲特说过，人生就像滚雪球，重要的是找到长长的山坡。现在这个“长长的山坡”很多公司的价值已经体现出来了。

　　此次调整可能需要长时间消化，但对整个市场的影响和对实体经济的影响不会有那么长时间。100亿不良资产分成七、八年消化，很可能消化到第二、第三年之后，坏账消化得差不多之后，随着资产升值它会好转，可能经济也会逐渐触底。前段时间很多公司在计提坏账，把以前经营不良的坏账计提掉，这在A股是比较常见的，在西方也是允许的。它影响股市可能半年、一年之后就结束，对直接相关的行业影响可能在两、三年，把坏账处理完的后面几年，可能股市已经涨起来了。

　　AH股合理溢价 市场并不永远是对的

　　关于最新AH股溢价排名，我在我的（www.51value.com ）上列出了56家公司对比表，大家可以去查看。结果发现越是最近发行的公司，在A、H股溢价率越低。最早的仪征化纤在香港的价格是非常高的，A股3.3元，0.55元，越早发行的公司在港股的定价越低。这些公司质量非常差。仪征化纤如果按0.55元计算的话，可能已经低于市净率了。香港不可能考虑重建一个仪征化纤的成本。A股市场上为什么还有这么高的股价呢？因为它还有一定的资产在那里。

　　我个人认为，目前我们会面临“大小非”的压力，“大小非”冲击会给我们市场带来好的投资条件和环境，因为“大小非”把价格牵引的时候，会给有准备的投资者创造一个很好的机会。这就是为什么在牛市6000点的时候我没有发，而在最近成立了新东风阳光基金，因为我在等待和盼望这个机会，市场的定价是有可能会发生错误的，不是说市场永远是对的。

　　三大行业值得关注

　　目前A股最值得关注的行业有三个：一是铁路基建行业及铁路机械行业；二是连锁百货行业；三是有核心竞争力的医药制造及零售行业。

　　98年金融风暴的时候，我们通过修铁路、公路来扩大内需，像朱镕基总理说的，我们给后代留下了优秀资产。这么来看这些改革给国民经济起到非常大的作用。而这次金融风暴，中国仍然有可能通过兴建高速铁路来缓解经济下滑的风险，铁道部已经指定规划，要做300公里以上的高速铁路，计划已经做出来了，而且“十一五”期间，整个铁路投入在后三年，前面三年投入比较少，后三年投入比较大。

　　美国在1965年以后才逐渐有大的连锁百货公司，如“沃尔玛”逐渐走向成熟。现在我国各省出现不少连锁性的龙头，发展潜力仍然很大。同时省与省之间龙头的并购已有一些苗头，可能我们再过十年就会出现一个类似于“沃尔玛”这样的公司，通过连锁市场把各个连锁商场整合起来，所以连锁行业是非常抗周期的。虽然现在没有太多的表现，但如果市场下跌的话，对我们来说有非常好的机会。

　　对于医药行业，随着社会的发展，我们对健康越来越重视。刚刚开过十七届三中全会，对农村医疗也提上议事日程，笔者认为这个步子开始会比较慢，但后面会快一些，现在有核心竞争力，有自己研发能力，像自己能研发胰岛素或者研发肝病，民族中药品牌的公司仍然是我们特别关注的公司。

　　对于目前市场，我觉得长期价值已显现，可以选好股慢慢买。

(新东风资讯 )