重庆东金 黄小宁

　　经过三大利好救市刺激急涨之后，沪深股市进入获利回吐期。而美国金融危机的蔓延，对经济衰退的担心，对上市公司盈利下滑导致估值水平降低的预期加大了的震荡空间。值得注意的是，相对于外围市场，近期的沪深股市表现略强，这一方面是利多的连续出台支持；另一方面，这也是由于中国经济的相对强势。

　　中国经济形势是支撑中国股市走势的基本面。今年以来，国民经济虽然困难重重，但GDP增速仍然保持在10％左右。与世界其他国家相比，中国经济增长速度是最快的。而且根据中国国家局公布的监测结果显示，今年1-7月份中国宏观经济预警指数为114.8，处于稳定状态的“绿灯区”。在世界经济增长普遍放缓、物价上涨加快的情况下，中国的GDP跑赢了CPI，而包括美国等发达国家在内的大部分国家，物价涨幅都大大高于GDP的增幅。在遭遇了美国次贷危机和国内的雨雪冰冻、地震等自然灾害的影响后，这个成绩的取得是来之不易的。

　　当前，还存在一些不确定性。首先，国际层面，在国际金融市场的联动效应越来越明显的今天，次贷危机将如何演变，会对A股市场产生不小的影响；其次，单就我国基本面情况而言，煤价、、CPI等诸多因素都会对股市带来明显的影响，市场只能静观其变；再次，时至今日，估值的问题，得到了前所未有的关注，在全流通背景下，资本和金本共同参与市场定价，市场不再是金融资本说了算，这会对整个市场的估值体系产生重大的影响；最后，进入十月份，即将公布三季报，经济的下滑对上市公司的盈利所产生的负面影响会真正显现出来，会对市场信心形成一定的冲击。

　　对于下半年的操作思路，我们认为，首先，除非有明确信号化解经济的不确定性，否则继续以控制仓位为主要目标。其次，继续淡化市场基准，不以此作为配置的重要参考值，以达到让组合更好地代表经济增长动力所在的目标；不试图去把握市场的短期走势，而从相对确定的中期趋势中发现和把握投资。这其中可重点关注财政支出或要素改革大趋势下的重点行业的投资机会，更多的从企业核心竞争力和内生性增长的角度去寻找投资标的，其中积极关注受益于经济转型的新经济产业，以及传统行业中具有主动转型意识的公司。