融券对短期利好有限

　　十一长假期间，中国证监会宣布将启动融资融券业务试点，将择优批准首批符合条件的试点公司。长假后首个交易日，尽管龙头股中信证券因召开股东大会停牌一天，但是券商以及参股券商还是走出了抢眼的开门红走势。

　　东方智慧认为，目前，虽然融资融券已经经过国务院原则同意、主要法律法规都已出齐，但考虑到试点办法、技术准备、以及行政审批，真正开始试点最早要到11月以后、甚至是年底。而试点阶段至少需要半年左右的时间。根据相关条件，我们认为上市证券公司中，中信证券和海通证券这两家将最有可能先行试点。在试点正式公布之前，该概念在利好预期支持下必将持续活跃。

　　银河证券和国泰君安仍维持和对这些券商的中性，并维持对中信证券、辽宁成大和吉林敖东的增持评级。9月19日以来，在印花税下调、大股东增持以及融资融券等利好推动下，券商股强劲反弹，中信证券和海通证券涨幅分别为60.6%和62.9%。目前的上涨已经基本反映了相关的预期，此时对整个板块应持谨慎态度，尤其是对中小券商而言，融资融券推出的受惠程度相当有限，在扩容压力仍十分沉重的背景下，估值回归已属必然。

　　中信证券：最大程度的受惠于融资融券，但股价已基本反映融资融券预期。作为资本实力和经纪业务全国领先的券商，必将成为融资融券的首家试点和最大受益者。我们预期，2010年融资融券增量收入达到14亿元，净收入占比7%左右。目前的股价对应于2008年动态PE为21倍、PB为3.2倍，我们认为，近期的快速上涨已基本反映了政策利好的预期，且短期内将面临3季报业绩风险释放的压力。

　　海通证券：可能受惠于融资融券，但难抵估值压力和大小非解禁风险。净资本居行业第2、经纪规模居第6位，有可能入围首批试点。我们预期，融资融券对2009年的净收入贡献为12亿元。但目前，动态PE和PB分别为52倍和4.7倍，远远高于中信证券；且年末将有35.2亿股小非解禁，届时，公司的股价将面临着较大的下行压力，及时减持并等待估值风险的释放将是最好的。

　　摘自东方智慧、银河证券、国泰君安