周二沪深两市受昨日美国大幅下挫的影响均有一定幅度的低开，之后走势反复振荡，多空双方分歧明显，沪深两市分别收于2201点和7062点，分别下跌1.56％和5.45％。成交量上，两市分别成交800亿和407亿，继续维持反弹以来的高位。表现上，采掘和金融板块好于其他板块。其中，采掘受到原格反弹的缘故以及中石油增持6000万股的支持，煤炭和石油类股大幅度上涨，中国石油(601857)上涨达到3.8％，中国神华(601088)上涨超过4.8％，中煤能源(601898)、大同煤业(601001)、潞安环能(601699)上涨也都在2％左右。金融板块由于整体走强表现依然好于其他板块，但是股走势明显弱于前两个交易日，除了中行、工行、建行有小幅上涨之外各股份制银行和城市商业银行均有较大幅度的下跌，显示这些公司在经历前期报复性反弹之后已经进入抛压较重的区域。也正是由于两大板块的明显强势，造成了沪深两市表现上的巨大差别。、轻工、食品板块则是跌幅相对较大的板块。根据新出炉的显示居民购房意愿创十年来最低，再次打击投资者对房地产板块的信心。而食品继续受到“三鹿事件”的影响，伊利股份(600887)再次跌停。

　　自管理层9月19日推出稳定市场的“三大”之后，A股市场的反弹进入了第三个交易日，在大权重的银行金融板块回调的情况下，大盘也不可避免的进入振荡调整。综合政策出台后的市场反映来看，显然反弹的力度和幅度都较“4.24”强劲。但是，我们必须指出救市政策虽然有可能短期改变市场的方向，但无法改变市场长期的趋势和经济的周期。应该看到，在大盘历史性的全线涨停之后，虽然周一股指再次跳空性上涨，但是大权重银行板块的超强表现明显已经掩盖了中小盘的颓势，我们发现多数小盘股涨幅基本徘徊在1－3％之内，大大低于7.77％的上涨幅度。明显的“二八”分化显示市场的反弹本身在周一已经乏力，银行板块由于处于此次危机以及救市的“核心”而有超过市场一般的反弹表现，也就是说银行的超量反弹既是政策的直接作用也是前期超跌的必然结果。从管理层救市的动因上说是雷曼破产导致A股出现非正常超跌，其政策的核心和目的主要针对受影响最大的金融板块，力度稳定市场。因此在大盘返回2200点以及银行板块回到雷曼破产之前的点位的条件下，我们认为救市政策导致的反弹已经基本结束。本质上说，救市政策就是为了改变金融板块由于雷曼破产的不合理的下跌。在上述分析的基础上，我们必须指出的是：首先，具体的市场点位并不是管理层出台政策的主要考虑点，即不存在所谓的管理层的“底线”或“政策底”，这一点在市场的下跌中不止一次的证明过；第二，短线A股市场的反弹还需要其他政策的进一步推动；第三，短线A股市场的尤其是大权重的金融板块近期受美国市场影响非常巨大，导致A股和美股出现相关性，第四，A股市场自身的趋势依然是中国经济情况自身决定的，政策不可能改变经济的周期。

　　我们继续坚持此次反弹不可能形成反转，甚至也难以形成阶段性的底部。坚持这一的理由仍然是严峻的中国宏观经济形势。虽然通胀压力有所缓解，但是CPI和PPI之间的差距加大了对企业利润的蚕食。此外，我们预计美国次贷危机将有可能逐步开始影响美国的实体经济，造成消费下降，继而影响中国的出口，而国内内需市场尚不足以支持出口的下降。此外，美国次贷危机短期内将继续从心理上影响A股市场，虽然多种救市计划有可能解救金融市场，但是我们依然认为这种治标不治本的方法不可能根本解决这场危机。

　　通过上述的分析，我们对近期的股市有如下一些判断：政策性反弹基本稳定了受美国次贷危机影响的中国资本市场，但是政策性的效用已经递减，它所导致的报复性反弹基本结束，如果没有利好信息的跟进，市场将再次进入调整，多空双方将围绕一些重要的点位展开反复的争夺，从长期来看大盘难改向下的趋势。在操作上，投资者可以借反弹减轻自己的投资仓位，保持资金的流动性，避免介入一些周期性较明显的行业。此外，美国7000亿救市将迫使美元再次走弱，大宗商品价格短期内有可能反弹，特别是以为主的能源商品以及有色金属价格将有一定程度的反弹，与这些行业相关的上市公司的股价有可能有较大的波动，我们建议投资者在美国救市政策明朗之前，不要过分介入如煤炭、有色金属等板块，这些板块依然蕴含着较大的风险。此外，我们依然认为银行板块在长线上有投资价值，适合一些不关注短线走势的长期投资者，但短线依然有受外围影响大幅波动的可能。对于房地产板块，我们预计09年全行业业绩将大幅度下滑，目前的估值不具有投资价值，不宜介入。

(华泰)