过历时八个月，幅度达到3558点的暴跌之后，市场走势终于开始回暖。所谓"反弹不是底，是底不反弹"，3000点印花税的反弹再次印证了这句古老的谚语。自上证综指探低2566点以来并未出现强劲反弹，市场一直围绕2800点做震荡运动，这种引而不发，欲擒故纵的背后，究竟暗示着什么？没有反弹的底部是不是真正的底部呢？

　　美国经济进入难得稳定时期

　　先说外围的市场因素，美国道琼斯从14198点暴跌到最低10827点，跌幅最高达到23.74%。11000点是一个重要的支撑位置，也是此轮牛市中最强劲的一段上升的起点。所以这个位置有着较强的支撑，经过连续的下跌之后美股也处于严重的超卖状态，因此产生了较强的反弹。当然，这种反弹是不是最终底部还不好说，但至少一个时期之内会保持震荡的状态，彻底跌破11000点还是有一些难度的。美国市场的问题也并非是一个次级债就能解释的，其经济结构的问题需要很长时间才能解决。

　　就目前而言，美国经济的这种状况就为石格的下跌做了铺垫。价格一路上涨，通胀不断加剧，这也是投资者不看好股市的重要原因。在原油价格达到148美元的时候，更多的人高看到200美元。笔者认为200美元不是没有可能实现，但一切都是需要时间和过程的，因此在当时笔者就指出了原油价格已经显露阶段性见顶。

　　首先，是市场无形的手，当石油价格上涨到一定程度，从而造成需求下降的时候，其价格上涨动力必然会衰竭。价格的上涨超过了市场的承受能力必然会回落盘整。其次，布什政府有着深厚的石油背景。在布什政府即将换届前的几个月，国际油价的剧烈波动并非是偶然的。第三，美国经济是否还禁得起高油价？答案是明确的，虽然美国经济对石油的依赖程度没有中国这么高，但在次级债问题的威胁之下，美国经济不能够再承受石油价格上涨之重。次级债问题已经极大地打击了美国的经济，原油价格如果继续高涨一方面会造成更大的麻烦。这些方面的原因都是原油价格下跌的因素。原油价格在这个时期很难再次上涨，预计会在120美元以上震荡相当长的时间。这段时期是难得的稳定时期。第四，是加息问题，美国经济的目前这种状况难以加息，虽然近期美国财长等纷纷发表强势美元，暗示加息等高调讲话，但实际上美国没有加息的条件，在次级债问题没有解决之前加息只能让更多的人还不起贷款，问题会更加严重。这直接限制了中国加息的空间。

　　国内发生微妙变化

　　国内方面，原油价格已经下跌，粮食价格我们能够稳定的控制，通胀因素减缓。而断供问题开始出现，我们同样没有加息的条件。关键的是管理层已经意识到加息是双刃剑。第一，并不能解决当前的通胀问题，第二，严重伤害了中小企业。因此在这一段时期内，我们极少听到加息等声音。这些都是微妙的变化，也预示着管理层的政策有望改变。虽然从紧的政策仍然要维持，但进一步从紧似乎可能性不大。从高层近期大规模调研来看，可以认为管理层已经意识到了前期政策的不适当之处，正在积极地拟定新的政策。所以在这种预期之下，市场也敢于抓紧时间运作。股近期的活跃并非是偶然的，至少表明场内机构预期未来政策不会进一步从紧。

　　谈到银行股的活跃笔者以为这是非常重要的信号。即便是中国石油(601857)和中国石化(600028)的活跃也不能够引起笔者的兴趣。关键之处在于银行股作为牛市的三驾马车之一有着很强的代表性。有着充分的人气基础，可以说是群众基础很好。另外银与经济的发展紧密相关，灵敏度非常高，银行股的回升代表了场内资金对经济前景的看法。同时中国股市从最高点6124到最低2566跌幅高达58%，挤出的早已经不仅仅是泡沫了。

　　笔者前期有一种看法，就是中国股市的大幅下跌已经反映了未来会出现的最差的情况，包括美国股市可能会进一步的下挫带来的影响，进行了一次性的跌透。从市盈率的角度来看，市场目前已经处于一个非常低的状态。随便抽取几个例子，比如中国远洋(601919)，动态市盈率8倍出头，比如中国重汽(000951)10倍出头左右，招商银行(600036)14倍左右，类似的例子比比皆是，沪市平均市盈率已经跌到20倍以下，沪深300指数样本股6月底的加权平均市盈率仅15.8倍，低于美国标准普尔500指数17.4倍的近50年的平均市盈率 。而美国的经济增长率仅仅为2%左右，而我们的经济增长率比较稳定地保持在10%左右，这种低估显然是不正常的。笔者认为个股严重的低估正是本次回升的重要推动力量。未来的上涨行情将是对前期超跌个股的一个修正性行情。

　　十大因素支撑次级折返行情

　　从国内的环境来看，维持稳定是首要任务，近期各大重要媒体对股市都发表了积极的看法，这是重要的信号，不可忽视。当然市场的回升并不是几句话就能解决的。但也要考虑到各大媒体的积极的看法也并非是没有真实依据的信口开河。不是合适的位置，这些也不可能盲目的发表。同时不仅仅是国内的看法，从国际角度来看，看多中国A股的声音越来越多，近期韩国发行了首只A股，美林以及部分国外的投资机构都不约而同地开始看好A股。****地区提高基金投资A股的上限，从0.4%提高到10%。这一切都是不约而同发生的。实际上也可以说是所谓"市场共同的力量"。

　　同时，奥运是我国目前的头等大事，维持稳定是近期的主基调，暴涨暴跌都不合时宜。笔者认为，目前利好于市场的因素不少：1、原油价格开始回落，通胀能够控制；2、周边股市开始反弹回升，即使是出现金融危机的越南也出现了30%的上涨；3、从紧政策有望放松；4、市场的共识开始形成，国内外投资机构开始逐步地共同看多A股市场；5、A股股价严重低估，目前的股价与2007年6000点附近一样处于极端的负扭曲状态；6、奥运需要稳定，不稳定的市场不合时宜；7、长期暴跌之后需要有一次技术上的反弹回升；8、技术走势正在企稳，2800点附近震荡已经超过一个月，蓄势比较充分；9、蓝筹股的回升是构筑底部的坚实基础；10、舆论的配合，重要媒体的连续发表积极的声音是提振人气，增强信心的重要手段。以上十点是目前市场具备的条件，笔者以为目前这种情况下可以阶段性做多。未来的上升行情将是对低估个股重新评估的行情，是对超跌行情的修正，可以认为这是一次次级折返走势。在未来一两年之内市场将保持宽幅度的震荡走势，本次上涨将是其中之一。