九鼎德盛/肖玉航
　　本周深沪股市震荡反弹，双双收出阳线，但总体成交量却出现大幅萎缩势态。从上海综合指数来看，长长的上影线小阳使得沪市周线8连阴有所缓解。从A股整体运行来看，笔者研究观察发现，A股市场出现了较为严峻的动态量能锐减态势。周四、周五两天深沪A股在反弹过程中成交总和均萎缩至1000亿以来，周五深沪总体成交仅916亿元，创下了今年以来的成交地量，股市上有“地量后面现地价”的运行规律，因此从A股市场种种迹象来看，A股市场流动性面临了近年来较为严峻的挑战。
　　流动性减弱导致大盘股运行青黄不接
　　从今年以来，一些权重大盘指标股阴跌不止，比如受再影响较大的中国平安、大秦铁路等，而从市场规模来看，随着中国平安、招商、工商银行、建设银行、浦发银行、中国人寿、中国石油、中国太保等大盘限售股的不断解禁，市场总体流通总盘出现了急剧扩大，如果加上众多大小非解禁规模的累积，其A股目前的流通总盘出现明显的变化，但从市场动态量能角度研究发现，其不仅没有出现较为可观的变化，反而出现了动态量能锐减的势态。研究A股历史量能对比目前量能可以反映出这种趋势的严峻性，比如去年5。30时期，A股当日成交总和达到4300亿元，而当时并非是大小非解禁高峰，也没有今年以来过多权重指标股的限售股解禁，市场后来始终维持在2000亿以上的成交，个股机会较多，但如今流通总盘扩大过快，成交总量萎缩至目前的900亿水平，说明市场中许多资金沉淀于上方，从年度来看，研究发现部分基金持仓量达到97%，这说明市场中较为活跃的机构资金同样被套在高位，周内A股震荡反弹，但成交量出现锐减将形成流动性不足的不断演变。
　　从近期A股市场大盘及板块运行来看，已反映出青黄不接的情况，以万科A为例，近期万科A不断推升，但其相应板块难以配合，周三万科急拉，金地集团却出现跌停式配合，这在去年中是没有的。万科A近日最大成交额为47亿，而近两日则萎缩至10亿左右，如果市场总体量能继续锐减，相信其股价将难以为系，何况其PE已达35倍。在对盘中许多大盘股走势观察看到，其高低落差表现沉闷，市场接盘比较有限，除机构对某一板块集中火力运行结构性机会外，其它板块大多推升后即跌，绝大多数没有任何持续性。地量的总体成交反映出A股市场流动性的严峻，特别是解禁股大量流通和大小非累积式积累后，其化解上方的巨大套牢筹码将非常困难，而这种地量的特别是反弹过程中的锐减不排除市场品种仍有重挫的可能，特别是盘子较大、业绩较差、股价虚高的泡沫类品种。
　　基本面利淡预期明显 流通性减弱有因
　　从A股目前的基本面来看，尽管07年一些公司经营业绩出现了较好的增长，但由于其总体现金回报较差和总体投资收益占有1/3左右原因，其08年业绩具有较大的不定性。随着市场品种的重挫、宏观经济可能减速等因素影响，这种影响仍然偏重，而从现金分红方面来看总体较差，20大权重股中没有一家股息率超过一年期定期存款利率，中国铝业股息率仅有0.23%，这反映出投资者并没有享受到上市公司业绩增长的成果，也可能存在许多公司粉饰财务报表，其本身没有那么多现金可分。
　　目前的基本面方面，研究发现中国一些重要面临结构性涨价的需求，比如电力行业，近年来煤炭价格持续上涨，尤其是电用煤价格，涨幅相当大。按照目前的价格趋势，70%以上的国有发电企业将会亏损。由于企业亏损，电力企业涨价需求强烈；而作为石油行业面临国际突破112美元的现实状况，其价格涨价动机也较明显，类似这样的企业我们仍然发现较为明显，其牵一发而动全身，由于2月份CPI高达8.7%，而即将公布的3月份CPI也可能高达8%以上，因此2007年10月以来的从紧货币政策可能继续维持较严的趋势，而且时间上仍有待时日。
　　从具体来看，整个一季度，央行通过公开市场回笼资金量达到3.61万亿元，其中，央票发行量累计超过1.7万亿元，正回购操作超过1.8万亿元，资金回笼力度为历年所罕见。在对冲到期释放的资金后，一季度央行公开市场净回笼资金为6610亿元。此外，央行还分别于今年1月16日和3月18日宣布，上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点。以金融机构人民币各项存款余额计算，两次上调存款准备金率相当于冻结了约4000亿元资金。这样，一季度央行通过数量型工具共回笼流动性达1.06万亿元左右。从目前基本面情况总体来看，A股市场面临储蓄回流、社会流通性资金减少、企业资金紧张、CPI高企、0.1面值新股IPO估值影响传递等诸多基本面利淡因素较多，流通性减弱也正是这些因素的综合体现，研究认为不排除央行继续加息，进而可能影响相关行业出现更为紧的资金状况。
　　总体来看，深沪A股近期震荡反弹过程中频现地量，有整体流通性趋弱的趋势，而从流通性的影响角度来看，如果这一现象不能有效改变，其A股相关的大盘品种将首当其冲，历史上两市2000亿左右的成交量可以形成较好的整体性机会，但如今要形成整体性机会将难已出现，因为目前流通总盘非彼时流通总盘，因此投资策略上对于市盈率过高、盘子较大、去年投资收益占比过重的高价品种要阶段内回避，建议投资者继续关注市场流动性的变化，由于中长期技术指标中的季、年继续死叉而下，如果动态量能显示流动性锐减的话，其市场仍有重挫的可能，稳健投资者应仍应保持耐心继续观望为主，而短线投资者也应对结构性机会采取适量原则为佳。