本周上证综指收出了小十字星，在市场波澜不惊的背后，是中短线资金角力的结果。部分出现了明显的逢高减仓，而游资则在一些小题材热点上进行超想像力的发挥。在政策面一再偏暖的背景下，六月份资金还会继续观望等待吗？市场机会出现在哪里？

　　一，政策面偏暖，中石化等指标股护盘师出有名、底气十足。但是诸多的不确定因素将导致大机构迟迟不敢放手进场接盘。

　　周五最新的消息面上，继大小非补丁细则出台，股指稳步推进的言论之后，监管层为了营造心理上的和谐氛围，日前在公众媒体中指出，基金公司在维护资本市场稳定方面要有大局意识，要坚持价值投资、长期投资和规范投资理念。此举无疑彰显了管理层护盘的决心。

　　事实上，偏暖的政策可谓是接连不断。先是出台大小非减持限制措施，上交所对上市公司重大资产重组再立规矩；再就是证监会要求基金公司维护资本市场稳定，要坚持价值投资、长期投资和规范投资理念。

　　然而，这一系列的政策并没有促使指数产生持续的上涨趋势，实际上指数呈现的是脉冲式上下波动走势。究其原由，我们发现，影响A股市场的各种因素并未消除，其仍然面临诸多的不确定性因素困扰。

　　首先，大小非限售股解禁对市场资金依然有压力，虽然监管层对该类帐户做了限制，但近期的大宗交易显示大小非减持的速度并未明显放缓；

　　再者，国内CPI及固定资产投资增长率依然维持在高位，加上国际原油及农产品(000061,股吧)等大宗商品价格持续走高，可以预见到，国内未来通胀水平仍将维持在较高位运行。

　　特别需要注意的是，央行发布的2008年第一季度货币政策执行强调，把控制物价上涨、抑制通货膨胀放在更加突出的位置，坚持实施从紧的货币政策。所有的情况表明，紧缩性调控政策的力度短期内难以减弱。这或许是A 股市场反弹行情难以延续的原因所在。

　　二，指标股搭台，成就一些小游资唱戏。指数在震荡盘跌回补4.24跳空缺口之前，多空双方可能还将持续这种市场格局，投资者还是静待结果出现后再做进一步操作为宜。

　　北京首放研究平台显示，截止到5 月28 日，全体A 股的07 年PE 为29.16 倍，08、09 年动态PE 分别为21 倍和17 倍。我们认为目前整个市场估值水平与业绩增速预期是能够相匹配的，但现实的情况是：

　　五月份以来，基金偏爱的大盘股及绩优股分别下跌了11%及13%，远高于中小盘的2.5%和微利股的2%。（这里暂且不论其合理性或蕴含的估值机会）。与此相对应，基金重仓股本月下跌了14%，较A股的8%也更为惨烈。这一结果还是缘于今年以来，市场资金力量的对比已经发生明显的变化。相对与今年以来24只新基金募集的727.7亿元以及缩水88%的每周基金新增开户数，大小非持有人以及散户投资者的心态无疑才是影响资金供求的关键。。因此，尽管目前市场估值水平已经处于相对安全的区域，但是，机构迟迟不敢接盘绩优股、白马股。

　　目前市场就形成这样一个市场特征：超级想像力的短期化投机现象突出，且时间越来越短。从灾区重建、股指期货、创投概念、化工原料、加传言、到券商上市、央企整合、指数期货传闻，各类主题粉墨登场，轮动时间从3天缩短自一天甚至半天，参与主体主要是私募及游资。题材炮制的背后，显现的是对宏观经济丧失信心下对“结构性机会”的过度挖掘和追捧。然而过多资金追逐片面利好的结果就是价格的大起大落，而不能使场外资金放心大胆的进场操作。

　　总体来看，目前市场多空双方博弈下，结果尚没有分出胜负。指数也处于上有压力、下有支撑的境地。由于向下2990-3296点区域政策底仍对市场构成支撑，同时4.24以来在3500-3800点区域也堆积大量筹码，因此，指数在震荡盘跌回补4.24跳空缺口之前，多空双方可能还将持续这种市场格局，投资者还是静待结果出现后再做进一步操作为宜。

(北京首放)