对于中国对散户化投资行为的无奈与反思，本报记者与鹏华基金管理公司投资副总监管文浩，以及对投资行为有研究的资深业界人士——理柏中国研究主管周良进行了探讨。

　　嘉宾：

　　理柏中国研究主管 周良

　　鹏华基金管理公司投资副总监 管文浩

　　“散户化”是中国的特色

　　《21世纪》：基金散户化是当下近期投资人热议的焦点问题。这里就有疑问了，几乎所有基金在其契约中都宣称自己要做的是价值投资，但现在的情况是，基金在高估值时买进，但在低估值时卖出，这同基金宣扬的价值投资形成了矛盾。

　　周良：我认为基金散户化的根源是因为我们的基金持有人。我们的基金持有人太注重短期收益，因此造成我们的基金经理为了迎合基金持有人的胃口而去进行散户化操作。

　　包括理柏在内等众多机构都对基金进行了评级，评级有很多指标，也有对风险的评级，短期收益、长期收益的评级。但我们发现，基民对评级不感兴趣，他们只看重一个指标就是收益率。

　　基金经理为了吸引更多投资购买自己的基金，追求短期收益也就在所难免。

　　但在发达国家，基金持有人往往比较理性，这是因为他们经历了资本市场不同的周期变化，对基金的评估不单单看重收益，也看重对风险的预防能力。中国机构投资者要成熟需要的是时间。

　　管文浩：周良的观点我是赞同的。基金的散户化已经成了国内基金业的“特色”，因此难免有国外的机构手说国内没有真正意义上的机构投资者。

　　造成基金散户化是多方面的。除了周良所说的原因，公募基金太注重收益和排名也是重要原因，我们基金经理自身也有不成熟的一面，公募基金价值投资理念应进一步强化。

　　还有，我们的基金在销售渠道上也被干扰。一些为了获取更高收益，多卖基金，往往拿短期收益来诱使投资者买基金。这需要我们基金公司和基金销售机构通过投资者教育工作逐步予以改善。

　　国内外机构投资者的差异

　　《21世纪》：我国的机构投资者比较单一，基金一支独大，你们如何看待这种现象？

　　周良：其实公募基金一支独大这个问题根本不是什么问题，共同基金在很多发达国家的资本市场上也是占有主导地位的。

　　管文浩：不能说基金一支独大。而是目前中国的投资以公募为主，私募的发展受法规限制，因此发展相对较慢。

　　《21世纪》：刚才我们说到发展其他机构投资者，那么请你们介绍什么是机构投资者。国内外机构投资者的主要差别在哪里？

　　周良：我理解的机构投资者是一个法人，并且在操作上有一套投资流程，而不是一般的投资者一个人在做决定。

　　跟发达国家的机构投资者相比，一方面国内的机构投资者经历的时间短，经过的周期也少；而对于成熟的机构投资者来说是应该经历市场几个周期的检验的。另一方面，我们的机构投资者投资范围比较窄，对于发达国家机构投资者而言，它们大多进行全球资产的配置。当然我们的规模也较小，这跟发展时间和市场容量有关。

　　管文浩：在我的理解中，机构投资者就是以法人为投资主体的投资者，它区别于个人投资。

　　国内外机构投资者之间存在的差异非常大。国外机构投资者都是自己发展起来的，而我们的机构投资者大多是按照管理层的意愿发展起来的。因此，我们的机构投资者大多体现为国有控股的机构。

　　因此，国内基金在发展历程上就产生了这样的区别：我们是先有法律出台，再有基金诞生，而发达国家是先有机构投资者，再有法律出台。

　　于是我们的机构投资者从诞生之初就受到相关法律法规和管理层的严格限制和管理，但在相关激励机制以及创新活力等方面还很欠缺，有待提高。